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公司高度重視研發(fā)，通過加強(qiáng)機(jī)器人和人工智能的投入和應(yīng)用，不斷完善工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品梯隊(duì)。2016年公司研發(fā)投入為5679 萬元，同比增長43.77%，自動(dòng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從單一的電池封裝線拓展到FPC 貼合機(jī)、高清機(jī)項(xiàng)盒自動(dòng)化生產(chǎn)線、物流設(shè)備、檳榔全自動(dòng)生產(chǎn)線等。隨著人工智能及工業(yè)自動(dòng)化優(yōu)勢不斷加強(qiáng)，惠州三協(xié)業(yè)績開始爆發(fā)，2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.4 億，同比增長79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9108 萬，同比增長96.42%，是三協(xié)歷年來的最好業(yè)績。
    人工智能布局持續(xù)深化，龍頭優(yōu)勢不斷鞏固。2016 年以來，人口紅利消失及消費(fèi)升級成為推動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化進(jìn)程的雙重驅(qū)動(dòng)力，工業(yè)自動(dòng)化的下游需求也逐漸轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)離散制造業(yè)。在這一階段，人工智能在機(jī)器視覺領(lǐng)域的應(yīng)用代表著工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)發(fā)展的重要方向。公司于2015 年收購惠州三協(xié)100%股權(quán)并參股深圳慧大成進(jìn)軍人工智能與工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域；2016 年，公司對深圳慧大成增資至28%，同時(shí)與美國BRC基金合力針對美國市場的人工智能與機(jī)器人相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行投資，并獨(dú)資設(shè)立武漢深海弈智科技有限公司，開拓人工智能在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用；此外，公司依托在紙制品包裝機(jī)械行業(yè)超過三十年的積累，創(chuàng)新性的提出智能化工廠解決方案。2017 年3 月，公司與東方網(wǎng)力、湯臣倍健等單位發(fā)起成立萬象人工智能研究院，三家上市公司計(jì)劃出資不超過5 億元，通過設(shè)立研究與孵化機(jī)構(gòu)，同時(shí)參考基金運(yùn)營模式，將后者打造為產(chǎn)業(yè)應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的人工智能加速器。我們認(rèn)為，機(jī)器視覺是人工智能在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域應(yīng)用的唯一路徑，而公司又是國內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品成功落地的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，隨著相關(guān)布局的不斷深化，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。
    “產(chǎn)品創(chuàng)新+海外市場發(fā)力”，包裝機(jī)械業(yè)績逐步回暖。公司堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)市場潮流，2016 年包裝機(jī)械板塊首次推出具有世界一流水平的幅寬2.8 米、設(shè)計(jì)速度400 米/分的瓦楞紙板生產(chǎn)線，并實(shí)現(xiàn)2 條生產(chǎn)線的銷售。同時(shí)，在國際市場需求疲弱的大環(huán)境下，公司包裝機(jī)械產(chǎn)品卻在國際市場逆勢上揚(yáng)，波蘭藍(lán)海之星、伊朗藍(lán)海之星、印度捷福以及沙特的JETS300 等高端產(chǎn)品充分得到國際客戶認(rèn)可。2016 年公司包裝機(jī)械板塊共實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入4.50 億元，較上年同期增長19.10%，隨著產(chǎn)品
    創(chuàng)新戰(zhàn)略及海外戰(zhàn)略的持續(xù)推動(dòng)，包裝機(jī)械業(yè)績有望穩(wěn)定增長。
    收購武漢璟豐63.08%股權(quán)，進(jìn)軍數(shù)字化噴印設(shè)備行業(yè)。2017 年2 月21 日，公司公告稱擬以1001 萬元增資入股武漢璟豐7.7%的股權(quán)，并以7199 萬元收購東萍鄉(xiāng)璟瑞企業(yè)管理中心持有的武漢璟豐55.38%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有武漢璟豐總計(jì) 63.08%的股權(quán)。武漢璟豐主要業(yè)務(wù)是為相關(guān)設(shè)備廠商提供專業(yè)的工業(yè)數(shù)字噴墨印刷方案，2016年凈利潤為337 萬元，目前已與多家世界知名噴頭廠商形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。根據(jù)業(yè)績承諾，武漢璟豐2017 年扣非凈利潤不低于1000 萬元，且超額部分公司將拿出30%以現(xiàn)金方式一次性獎(jiǎng)勵(lì)給武漢璟豐核心經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。我們認(rèn)為公司通過利用武漢璟豐的技術(shù)優(yōu)勢，能夠加快推進(jìn)控制系統(tǒng)和設(shè)備銷售；同時(shí)與自身包裝機(jī)械板塊的包裝印刷機(jī)械相結(jié)合，有助于推動(dòng)公司包裝機(jī)械技術(shù)水平的提升和業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    汽車鑄件實(shí)現(xiàn)減虧，理財(cái)業(yè)務(wù)基本剝離。2016 年公司汽車鑄件實(shí)現(xiàn)銷售收入1.99 億元，同比增長1.84%；虧損800 萬元，同比減虧超過2000萬元。隨著奔馳V213、大眾MQBB、上汽AX01、長城CH051 等優(yōu)質(zhì)訂單上量，目前公司鑄造項(xiàng)目已取得月度盈利，預(yù)計(jì)2017 年將實(shí)現(xiàn)首次年度盈利。在汽車零部件方面，武漢武耀成功開發(fā)出國內(nèi)首創(chuàng)的前擋熱彎雙翼模具并推廣應(yīng)用，2016 年完成營收2.6 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2628萬元。此外，2016 年公司理財(cái)產(chǎn)品虧損1580 萬元，但隨著公司聚焦人工智能及自動(dòng)化業(yè)務(wù)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已從2016 年期初的1.86 億元縮減至期末的2000 萬元，預(yù)計(jì)未來公司將對理財(cái)業(yè)務(wù)逐步剝離。
    維持公司“買入”評級。公司于2016 年12 月5 日因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，基于審慎性原則，我們暫不考慮此次重大資產(chǎn)重組對公司業(yè)績及股本攤薄的影響，預(yù)計(jì)2017-19 年公司歸母凈利潤分別為140、194、266 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.29、0.41 和0.56 元/股，按照停牌價(jià)16.24 元計(jì)算，對應(yīng)PE 分別56、40 和29 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對紙制品包裝機(jī)械的影響；汽車零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升不達(dá)預(yù)期；工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)行業(yè)拓展慢于預(yù)期；重大資產(chǎn)重組審批不通過的風(fēng)險(xiǎn)。