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報(bào)告期內(nèi)，公司原煤產(chǎn)量6674 萬噸（-2.5%），商品煤產(chǎn)量6237 萬噸（-0.8%）。全年煤炭銷量7497 萬噸（-14%），其中自產(chǎn)商品煤銷量6071 萬噸（+0.9%），盈利能力較差的貿(mào)易煤銷量1426 萬噸（-47%）。全年公司煤炭銷售均價(jià)為391 元/噸（+3.7%），得益于貿(mào)易煤以及兗煤澳洲成本下降，噸煤銷售成本下降12%至240 元/噸，噸煤毛利達(dá)到151 元/噸，大幅提升43%，煤炭業(yè)務(wù)總毛利達(dá)到112.9 億元（+23%），占公司總毛利86.6%。
    成本上升，煤化工盈利能力有所下滑。全年，公司甲醇產(chǎn)量合計(jì)164.1 萬噸（-1.8%），其中榆林能化69 萬噸（+2.68%），鄂爾多斯能化95.1 萬噸（-4.8%），銷量合計(jì)167.5 萬噸（+4.2%）。雖然甲醇銷售均價(jià)1460 元/噸，同比增長3.7%，但由于原煤價(jià)格的上升，單位成本增加16%，為1091 元/噸，毛利率下降8.3 個(gè)百分點(diǎn)至25.3%，整體毛利為6.2 億元，同比下降18%。
    期間費(fèi)用有所下降，資產(chǎn)減值損失增加10 億元。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)84.3 億元（-2.2%），期間費(fèi)用率為8.3%，同比下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)。這主要由于，管理費(fèi)用中幾項(xiàng)稅金調(diào)整到營業(yè)稅金及附加中，以及銷售費(fèi)用中運(yùn)費(fèi)、港務(wù)、裝卸費(fèi)用等下降。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失合計(jì)13.8 億元，同比大增約10 億元，這主要因貿(mào)易業(yè)務(wù)（占公司總收入67.4%）將賬齡超過一年的預(yù)付款和涉訴款項(xiàng)計(jì)提壞賬損失9.3 億元，減少了歸母凈利潤6.95 億元。
    2017 年內(nèi)蒙和澳洲地區(qū)有望新增產(chǎn)量2000 多萬噸。2016 年，公司僅關(guān)閉了北宿煤礦（100 萬噸/年），淘汰落后產(chǎn)能對先進(jìn)產(chǎn)能居多的公司影響有限。近年來，公司積極在內(nèi)蒙和澳洲拓展煤炭主業(yè)。2016 下半年，鄂爾多斯能化（持股100%）的轉(zhuǎn)龍灣煤礦（500 萬噸/年）投產(chǎn)，旗下的營盤壕煤礦（1200 萬噸/年）預(yù)計(jì)2017 年投產(chǎn)，另外內(nèi)蒙地區(qū)的昊盛煤業(yè)（持股77.75%）的石拉烏素煤礦（1000 萬噸/年）2017 年1 月份已經(jīng)投產(chǎn)，同時(shí)，兗煤澳洲（持股78%）莫拉本煤礦二期（一個(gè)露天礦和一個(gè)井工礦，1300 萬噸/年）中的露天礦已于2016 年7 月份投產(chǎn)。
    擬收購力拓控股的煤礦資產(chǎn)，繼續(xù)大力布局澳洲業(yè)務(wù)。由于將三座虧損煤礦資產(chǎn)從報(bào)表中剝離，兗煤澳洲2016 年原煤產(chǎn)量1575.4 萬噸（-13.14%），占公司比重為23.6%。近年來，兗煤澳洲持續(xù)虧損，2016 年虧損10.9 億元，但同比減虧3.2 億元。公司擬以23.5-24.5 億美元（約162-169 億元，匯率按照1:6.9）收購力拓集團(tuán)控股的聯(lián)合煤礦100%股權(quán)，涉及3 座煤礦，2016 年商品煤產(chǎn)量2590 萬噸，實(shí)現(xiàn)15.4 億元凈利潤（澳元匯率按照1:5）。公司擬發(fā)行6.47億股募集資金70 億元，用于補(bǔ)充部分收購資金。若該收購實(shí)現(xiàn)，兗煤澳洲將成為澳大利亞最大的獨(dú)立煤炭運(yùn)營商，兗煤澳洲也將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于母公司的凈利潤分別為45.86/52.58/59.15 億元，同比增長84.3%、14.7%、12.5%，折合EPS 分別是0.93/1.07/1.20 元/股，考慮公司產(chǎn)量增長的確定性以及煤價(jià)中樞整體上移，維持公司“買入”評級，給予2018 年15XPE，目標(biāo)價(jià)16.06 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性