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撥備計(jì)提仍保持大力度（資產(chǎn)減值損失增50.27%）、對利潤端形成較大壓力，全年?duì)I業(yè)利潤下降4.5%。所得稅費(fèi)用節(jié)約（-26.4%）促使稅后利潤同比增長2.58%，不過由于少數(shù)股東損益因出售南商行的原因大幅增加、所以全年歸屬凈利潤小幅負(fù)增長。
    凈利息收入同比下降，息差收窄是主因。公司全年凈利息收入同比下降6.68%。價的方面，凈息差同比下降29BP（若剔除營改增因素下降20BP）、降幅小于可比同業(yè)；2017 年隨著重定價完成和營改增影響接近尾聲，預(yù)計(jì)息差降幅明顯收窄。量的方面，全年生息資產(chǎn)增長9.65%，在資產(chǎn)配置策略上呈現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）貸款仍是主要配置資產(chǎn)（+9.17%），其中以住房按揭（占新增貸款70.5%）以及中長期項(xiàng)目（電力、交運(yùn)等行業(yè)）為主要投向，同時也壓縮了制造、采礦等相對高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的貸款規(guī)模；（2）投資資產(chǎn)增長10.51%，主要是增加了政府債券及金融機(jī)構(gòu)債券（含境外）的配置，這也是所得稅費(fèi)用出現(xiàn)大幅減少的關(guān)鍵原因。
    出售南商行及子公司收益是非息收入主要的增長點(diǎn)。公司非息收入同比增長21.91%，占營收比重也大幅提升6.01pcts 至36.72%。增長主要來自投資收益和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：（1）投資收益科目增長323%（+345 億），主要是出售南洋商業(yè)銀行股權(quán)的收益；（2）旗下保險(xiǎn)、飛機(jī)租賃等子公司也實(shí)現(xiàn)不錯的收入貢獻(xiàn)，分別增長13.5%（+21.8 億）和14.6%（+8.9 億）。
    海外業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，未來將繼續(xù)受益“一帶一路”及人民幣國際化的國家戰(zhàn)略推進(jìn)。
    2016 年公司海外機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)利潤總額122.34 億美元，同比增長39.42%，遠(yuǎn)高于公司整體的利潤總額增速，同時對公司利潤總額的貢獻(xiàn)度也大幅提升至36.27%（同比+12.63pcts）。公司積極支持和順應(yīng)一帶一路、人民幣國際化等國家戰(zhàn)略的實(shí)施，截至2016 年末公司“一帶一路”授信規(guī)模累計(jì)達(dá)到593 億美元、在全球23 家授權(quán)人民幣清算行中占有11 席，展望未來我們認(rèn)為公司也將充分享受國家戰(zhàn)略所帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會。
    新生成不良有所放緩，但潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍需進(jìn)一步化解。公司年末不良率1.46%，較年初上升0.03pct，不過環(huán)比Q3 卻下降0.02pct。新生成不良有所放緩，全年賬面不良余額增加151 億（2015 年304 億），若考慮核銷及轉(zhuǎn)出則實(shí)際的不良增量為676 億（2015 年756 億），也就意味著公司風(fēng)險(xiǎn)的暴露在2016 年有所放緩，并加大了處置的力度。不過從潛在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看未來風(fēng)險(xiǎn)化解壓力仍舊較大，年末關(guān)注率和逾期率分別達(dá)到3.11%和2.15%（較年初上升0.61pct 和0.19pct），其中關(guān)注貸款的新增量（815 億）較2015 年（285 億）有明顯放大，不過逾期貸款新增量（356 億）則有所收窄（2015 年531 億）、且“逾期90 天以上/不良貸款”小幅下降至0.77（年初0.81），未來風(fēng)險(xiǎn)形勢如何演變?nèi)孕柽M(jìn)一步觀察。風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有一定增強(qiáng)，公司借著較高的撥備前利潤增速（+6.7%）而加大了撥備計(jì)提的力度，全年信用成本達(dá)到0.91%（2015 年0.63%），撥備覆蓋率也同比上升9.52pcts 至162.82%、撥貸比上升至2.38%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。
    維持“增持”評級，目標(biāo)價4.17 元。公司作為海外資產(chǎn)占比最高的商業(yè)銀行，有望受益一帶一路及人民幣國際化等國家戰(zhàn)略。小幅下調(diào)公司2017/18 年EPS 預(yù)測0.61/0.63 元（原預(yù)測0.63/0.65 元），當(dāng)前價對應(yīng)2017 年6.09xPE/0.76xPB。維持公司“增持”評級，目標(biāo)價4.17 元（合4.70 港元），對應(yīng)2017 年0.85X PB。