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    主要觀點(diǎn)
    1、利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)，息差下降幅度減緩
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3690.7 億，同比增長(zhǎng)3.45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1348.13億，同比增長(zhǎng)2.48%，持續(xù)保持低速平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    凈利息收入同比下降6.69%，單季度看，三季度同比下降幅度9.58%，略高于二季度，剔除營(yíng)改增因素影響后，測(cè)算三季度凈利息收入與二季度基本持平。公司凈息差1.85%，較二季素下降5bps，降幅較二季度（7bps）收窄，考慮到公司二季度的息差下降幅度即屬同業(yè)較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)息差優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。
    手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降4.19%，三季度雖未扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)（單季度仍下降3.64%），但下降幅度較二季度有所減緩。其他非息收入大幅增長(zhǎng)，主要得益于出售子公司實(shí)現(xiàn)投資收益確認(rèn)。
    2、不良增速放緩，撥備壓力仍存
    公司三季度末不良率1.48%，較二季度上升1bps，不良增速放緩。三季度計(jì)提撥備140 億，力度較二季度（單季度340 億）明顯減弱，撥備力度降低后，撥備覆蓋率小幅提升至155.58%，預(yù)計(jì)四季度撥備壓力仍存。
    3、證券投資類資產(chǎn)占比提升，增加標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)配置公司前三季度資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)6.2%，其中，貸款增長(zhǎng)8%，保持平穩(wěn)，三季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模得到壓縮（環(huán)比減少3%），證券投資類增長(zhǎng)迅速（環(huán)比提高6%）。其中證券投資類資產(chǎn)中，應(yīng)收款項(xiàng)類規(guī)模較年初下降30%，可壓縮規(guī)模主要來(lái)源于信托投資和資管計(jì)劃，占比持續(xù)壓縮至11%，可供出售金融資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)44%，占比提升至39%。整體投資類看，標(biāo)準(zhǔn)化債券配置占比高，持有至到期占比的下降和可供出售占比的提升也顯示出投資策略由持有初步向交易的轉(zhuǎn)變。
    4、中國(guó)銀行作為國(guó)際化程度最高的銀行，其業(yè)務(wù)的國(guó)際化有利于緩解息差的下降和資產(chǎn)的多元化配置，我們維持公司2016-2017 年凈利潤(rùn)2.3%、2.0%的增速。公司2016 年P(guān)B 為0.8 倍，我們認(rèn)為公司合理估值在0.9 倍PB 左右，維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4 元。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：收入增長(zhǎng)乏力，資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。