>> 招商證券-中國銀行（601988）不良生成回落，料息差繼續(xù)下行空間有限-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
大?。?/td>
| 766KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、歸母凈利潤同比增速2.48%略超出我們的預期，凈利息收入同比降幅擴大但海外資產(chǎn)配置有助于緩解明年凈息差下行。中國銀行1-9 月實現(xiàn)撥備前利潤與歸屬于母公司股東凈利潤增速分別為10.02%和2.48%，其中凈利息收入2298 億元，同比下降6.7%。凈息差較中期繼續(xù)下降5bps 至1.85%，但我們判斷中行后期凈息差收窄幅度較小。其原因主要在于中行海外資產(chǎn)配置較高，其海外貸款約占貸款總額20%-25%，高于其他上市銀行，抵消了一部分國內(nèi)息差下行造成對凈利息收入的負面影響。因此，在年底美聯(lián)儲加息、美元升值預期的背景下，我們判斷中行凈息差下降幅度將小于同業(yè)，明年不排除有持平或反彈的可能。
2、不良生成率環(huán)比回落42bps，撥備繼續(xù)上行。3Q16 中行不良率環(huán)比僅小幅上升1bps 至1.48%，加回核銷后不良生成率季度環(huán)比回落42bps 至46bps。3Q16中行撥備覆蓋率延續(xù)二季度上行趨勢，環(huán)比提升2.1pc 至155.83%，撥備壓力小幅緩解。中行3Q16 單季度信用成本0.14%，同比、環(huán)比均有所回落，分別下降20 和4bps。
3、推測證金三季度減持集中發(fā)生于8 月16 日，調(diào)節(jié)市場節(jié)奏的象征意義更大，不必過于焦慮未來拋壓。經(jīng)測算，我們推斷證金三季度的減持極大概率集中發(fā)生在8 月16 日（減持寧波銀行同一天），其目的在于調(diào)控市場節(jié)奏。當天中行成交量6.35 億股，超出三季度日均成交量（1.20 億股）5.15 億股，與證金公司最終三季度減持股數(shù)（4.68 億股）大體相當。我們認為不必過度焦慮來自證金的拋壓，原因有二：1）中行股價去年股災之后一直表現(xiàn)較弱，被持續(xù)減持的可能性很低，8 月16 日減持調(diào)節(jié)市場的象征意義更大；2）證金“高股息+低估值”策略仍將持續(xù)，截至10 月26 日中行16E 股息率為5.0%，位于上市銀行第四位，16 年PB 為0.75 倍，居上市銀行最低之列。
4 、預計2016/2017/2018 年中國銀行實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1712/1740/1780 億元， 分別同比增長0.2%/1.65%/2.3% ， 對應EPS0.56/0.57/0.58 元，現(xiàn)價對應于2016/2017 年0.75x/0.69x PB。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質量嚴重惡化。
|
|
