>> 平安證券-中國銀行(601988)息差收窄持續(xù)，撥備覆蓋率調(diào)降致凈利潤增速回升-160427
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+7.6%YoY/+3.7%QoQ;存款+5.87%YoY/+4.31%QoQ。營業(yè)收入同比增1.1%,凈息差1.97%，環(huán)比下降15bps，手續(xù)費凈收入同比增5.6%。成本收入比24.61%（+64bps YoY）。不良貸款率1.43%，與15 年持平。撥貸比2.13%（-49bps, QoQ），撥備覆蓋率149.07%（-4pct QoQ）。公司核心一級資本充足率11.25%（+15bps QoQ）,資本充足率14.07%（+1bps QoQ）
平安觀點：
息差收窄拖累利息收入，手續(xù)費表現(xiàn)持續(xù)轉(zhuǎn)好
公司凈利潤增速為1.7%，營收增速1.1%。公司凈利潤增速快于營收增速，主要是公司放緩了撥備計提力度，單季年化信用成本率為0.69%，15 年同期信用成本率為0.77%。 公司1 季度凈利息收入負增長1.8%，受息差同比收窄25bps 至1.97%（環(huán)比收窄15bps）的影響較大；不過我們認為隨著二季度貸款重定價因素影響的降低，預(yù)計公司凈息差收窄幅度會有所下降，凈利息收入增速有望反彈。公司凈手續(xù)費及傭金收入增速反彈至5.6%,帶動中收占比提升1.8%至22.3%，公司收入結(jié)構(gòu)有所改善。
公司加大不良資產(chǎn)處置，撥備計提力度放緩
中國銀行不良率維持在1.43%水平，公司加大了核銷力度，1 季度核銷額達141 億（15 年同期核銷72 億），我們計算公司加回核銷后單季年化不良毛生成率環(huán)比上升21bps 至0.82%。公司1 季度幵沒有大幅提升撥備計提以提升撥備覆蓋率，單季年化信貸成本為0.69%，低于同期不良生成率水平。受撥備計提力度放緩的影響，公司撥貸比環(huán)比下降49bps 至2.13%，撥備覆蓋率環(huán)比下降4pct 至149.07%，其中撥備覆蓋率首次低于監(jiān)管150%的要求，這或意味著監(jiān)管層對于部分大行的撥備監(jiān)管指標(biāo)有所松動，這將有助于緩釋中行未來的撥備計提壓力。
投資建議：
我們認為中國銀行作為綜合化和國際化大銀行，在一帶一路和海外銀行擴展方面具有優(yōu)勢，有利于公司通過國際業(yè)務(wù)的拓展彌補國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速的放緩，同時，中銀航空租賃的分拆上市也有利于其自身拓寬融資渠道，更好地把握目前國內(nèi)融資租賃行業(yè)収展的黃金機遇，為中國銀行帶來新的利潤增長點?？紤]到撥備覆蓋率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⑾抡{(diào)對公司賬面利潤的改善，上調(diào)中國銀行16 年/17 年業(yè)績增速為1.1%/1.4%（原增速0.2%/0.7%），對應(yīng)公司201617 年P(guān)E5.7x/5.7x，PB0.75/0.68x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)風(fēng)險加速暴露。
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