>> 中信證券-中國銀行（601988）2016年中報點評-國際化戰(zhàn)略深入推進-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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此報告為加密報告 |
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利息凈收入出現(xiàn)負增長，息差下降是主因。上半年公司NIM為1.90%、較2015 年下降22BP（較Q1 降0.07pcts），導(dǎo)致利息凈收入同比下降5.22%（利息收入-7.83%，利息支出-10.77%）。公司也在積極調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)：（1）資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健擴張，上半年生息資產(chǎn)增長6.25%（+9961 億），從結(jié)構(gòu)上看增量主要來自貸款（+5924 億，其中零售+3144 億、對公+2779 億），而應(yīng)收款投資則減少1278 億（主要是非標壓縮了1583億）；（2）負債端減少高成本負債（結(jié)構(gòu)性存款-438 億）、提高低成本的活期存款占比（同比提升1.87pct 至46.40%），促使利息支出大幅減少。展望下半年，由于公司存款端重定價慢于貸款端，因此預(yù)計下半年息差下行趨勢將放緩。
非息收入占比持續(xù)提升領(lǐng)先同業(yè)。上半年公司非息收入同比增長40.52%，占營業(yè)收入比重達到40.97%（同比+9.07pcts），增幅主要來自投資收益（出售南商行等因素）。而手續(xù)費凈收入則同比下降4.43%，主要是部分業(yè)務(wù)費率下降所致。不過也應(yīng)該看到公司在保險、托管等業(yè)務(wù)上實現(xiàn)了收入的快速增長，代理保險收入同比+124%，托管和其他受托業(yè)務(wù)傭金同比+9.7%。
國際化戰(zhàn)略深入推進，對業(yè)績貢獻度顯著提升。國際化一直是公司的核心競爭優(yōu)勢，上半年海外存貸款規(guī)模分別增4.3%和6.9%，實現(xiàn)了86 億美元的稅前利潤（同比+84.2%）、占比達43.22%（同比+20.31pct）。在此基礎(chǔ)上，公司目前也正在深入布局海外業(yè)務(wù)：（1）中銀香港收購泰國中行和買來西亞中行，并獲批在文萊開設(shè)分行，區(qū)域性國際銀行雛形初現(xiàn)；（2）上半年“一帶一路”授信規(guī)模達174 億美元（2015 全年為286 億美元），跟進重大項目約392個、意向性支持金額超過826億美元，累計支持中期企業(yè)“走出去”項目約2334 個、融資金額1644 億美元；（3）加快推進跨境人民幣業(yè)務(wù)，包括完善支付清算網(wǎng)絡(luò)、推動人民幣的海外交易使用等。
高信用成本促使風險覆蓋能力有所恢復(fù)。截至6 月末公司不良率為1.47%，較去年底上升0.04pct（較Q1 升0.04pct）。（1）上半年問題資產(chǎn)暴露的速度略有放緩，賬面不良余額增幅為120.45 億，較去年同期有大幅收窄（2015H1 增幅為254.59 億，H2 為58.44億），若考慮核銷及轉(zhuǎn)出則實際不良增幅為412.26 億（2015H1 為437.94 億，H2 為510.41 億）。（2）從潛在風險指標來看，后續(xù)仍面臨較大壓力，上半年逾期貸款增幅（34.24億）較去年有所收窄（2015H1 為492.22 億，H2 為38.69 億），但關(guān)注類貸款的增幅（473.18 億）卻大幅上升（2015H1 為42.07 億，H2 為243.04 億），關(guān)注/不良上升至1.93。（3）依靠高信用成本風險應(yīng)對能力有所恢復(fù)，撥備覆蓋率較去年底上升1.8pcts至155.1%（較Q1 升6.03pcts），撥貸比達到2.28%，上半年信用成本達到1.04%（2015年為0.63%）。
風險因素。宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期。銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對財務(wù)報表的影響。
維持“買入”評級。受益于人民幣國際化進程和美元升息周期，公司海外業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻有望進一步提升。維持公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測0.55/0.57/0.59 元（2015 年EPS0.58 元），當前價3.45 元，分別對應(yīng)6.22/6.075.87X PE，對應(yīng)2016 年0.72X PB。維持公司“買入”評級，下調(diào)目標價至4.17 元（合4.85 港元），對應(yīng)2016 年0.87X PB。
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