>> 中信證券-中國銀行（601988）2016年三季報點評-未來看點在國際業(yè)務(wù)-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利息凈收入延續(xù)負增長，除息差下行外資產(chǎn)擴張放緩亦是重要原因。前三季度公司利息凈收入同比下降6.69%（Q3同比-9.58%）。價的方面：凈息差相比上半年下降5BP至1.85%，降幅與上半年（-22BP）相比有顯著收窄，或與資產(chǎn)重定價效應(yīng)減弱有關(guān)；量的方面，資產(chǎn)規(guī)模的擴張有明顯的放緩，Q3生息資產(chǎn)環(huán)比僅增2.16%（上半年+6.25%）。分資產(chǎn)類別看：（1）貸款增速逐季下降（Q1+3.71%，Q2+2.68%，Q3+1.52%）；（2）投資類資產(chǎn)增速則逐季上升（Q1-0.03%，Q2+3.44%，Q3+5.74%），其中主要是債券投資增加（"可供出售金融資產(chǎn)"科目），而應(yīng)收款投資則環(huán)比減少；（3）同業(yè)類資產(chǎn)在三季度出現(xiàn)小幅收縮、環(huán)比-2.72%，主要是買入返售和存放同業(yè)款項減少所致。
非息收入在三季度出現(xiàn)同比負增長，主要源自匯兌收益同比減少。前三季度非息收入同比+26.04%，較上半年40.52%的增幅有明顯下降（Q3單季同比-6.10%）。Q3非息收入的減少主要是外匯衍生品收益減少所致，導致匯兌收益同比-40.70%。另一方面，上半年因出售南洋商業(yè)銀行貢獻可觀的投資收益，也是三季度非息收入較上半年放緩的重要原因。
問題資產(chǎn)暴露有所放緩，信用成本仍維持在高位。截至Q3公司不良率1.48%，較年初上升0.05pct（較Q2升0.01pct）。（1）季度環(huán)比來看，不良資產(chǎn)暴露速度延續(xù)了放緩趨勢，Q3賬面不良增幅較前兩季度均有所收窄，僅增30.9億（Q1和Q2為49.3億和71.1億），同時也少于去年Q3的40.2億，不過由于公司并未公布關(guān)注、逾期等細項數(shù)據(jù)，因此風險走勢仍有待觀察；（2）若考慮核銷及轉(zhuǎn)出則實際不良增幅約為113億（估算），而前兩個季度分別為191億和219億，也有所放緩，同時也表明公司繼續(xù)保持較大的核銷力度來應(yīng)對風險暴露；（3）撥備計提依舊積極，前三季度信用成本約0.9%，雖較上半年的1.04%有所下降，但仍維持高位（近幾年來僅次于上半年的水平）；撥備覆蓋率155.83%基本與上半年持平。
風險因素。宏觀經(jīng)濟下滑超預期。銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對財務(wù)報表的影響。
維持"買入"評級。公司作為海外資產(chǎn)占比最高的商業(yè)銀行，在當前人民幣貶值預期以及美元加息背景下有望顯著受益。維持公司2016/2017/2018年EPS預測0.55/0.57/0.59元（2015年EPS 0.58元），當前價3.41元，分別對應(yīng)6.15x/6.00x/5.80x PE，對應(yīng)2016年0.71x PB。維持公司"買入"評級，目標價4.17元（合4.78港元），對應(yīng)2016年0.87X PB。
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