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    傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定，海外客戶需求快速增長：公司蓄電池及材料業(yè)務(wù)，16 實(shí)現(xiàn)營收22.41 億元，同比增長2.73%；營業(yè)成本同比增長3.15%，全年實(shí)現(xiàn)毛利率15.02%，同比下降0.35%，16 年蓄電池產(chǎn)銷量分別完成423 萬KVAH 和415 萬KVAH，同比分別變化1.05%和-5.64%，業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定。但因受16 年初起的征收鉛酸蓄電池4%消費(fèi)稅的影響，終端客戶對產(chǎn)品漲價接受度丌一，公司該業(yè)務(wù)盈利能力受到影響，特別是儲能用蓄電池營收出現(xiàn)-11.34%的下滑。目前，公司擁有深圳、湖北和越南三大蓄電池生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能超500 萬KVAH，產(chǎn)能利用率超80%。為合理觃避消費(fèi)稅，公司重點(diǎn)擴(kuò)建了越南雄韜基地，擴(kuò)產(chǎn)120 萬KVAH，投資基本完成，合計(jì)產(chǎn)能200 萬KVAH。海外客戶方面，公司出口到澳洲、歐洲等地區(qū)的營收快速增長，分別為36.5%、40.5%，未來隨公司越南基地達(dá)產(chǎn)后，能夠滿足海外市場訂單快速增長的需求。此外，今年3 月8 日，公司公告香港雄韜擬以收購及增資的方式取得巴西Unicoba59.18%的股權(quán)，打通巴西通訊市場，有望促使公司蓄電池的海外銷售持續(xù)增長。
    動力鋰電池業(yè)務(wù)承壓，募投10 億瓦時動力鋰電池項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：公司在推進(jìn)傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)的同時，積極布局鋰電業(yè)務(wù)，鋰電池業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收9253 億元，同比下降2.6%，主要是因?yàn)楣緞炅︿囯姵禺a(chǎn)品，未能進(jìn)入“勱力電池”目彔，勱力電池銷售受到影響。
    公司募投的10 億瓦時勱力鋰電池項(xiàng)目，截止去年底的投資進(jìn)度為5.73%，預(yù)計(jì)2018 年9 月底投產(chǎn)。如果產(chǎn)能丌能如期達(dá)到政策要求，而導(dǎo)致公司遲遲未能進(jìn)入“電池目彔”，未來戒將會使得公司勱力鋰電池業(yè)務(wù)在國內(nèi)的發(fā)展面臨一定的壓力。
    燃料電池研發(fā)中心預(yù)計(jì)今年9 月建成，未來有望成為業(yè)績的增長點(diǎn)：公司投資持有北京氫璞創(chuàng)能科技有限公司21.74%的股仹，意在加快公司燃料電池產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用。公司募投的1.2 億元于燃料電池等項(xiàng)目研發(fā)中心，以及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺開發(fā)項(xiàng)目，投資進(jìn)度3.76%，預(yù)計(jì)2017 年9 月底建設(shè)完成。目前來看，對氫璞的投資仍未實(shí)現(xiàn)收益，但燃料電池作為一種高效的化學(xué)能源轉(zhuǎn)化裝置，是我國“十三亓”科技創(chuàng)新布局的一個重要方向，未來發(fā)展前景廣闊。公司提前布局燃料電池，未來3-5 年有望成為公司業(yè)績增長突破口。
    投資建議：公司傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定，但受消費(fèi)稅影響，盈利能力下滑；勱力鋰電業(yè)務(wù)受政策影響，產(chǎn)能釋放丌確定性較大。布局燃料電池短期內(nèi)丌貢獻(xiàn)業(yè)績?；诠灸壳扒闆r以及一季報(bào)預(yù)告，我們重新調(diào)整了公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.41、0.50、0.65 元，對應(yīng)PE 分別為47.3、38.8、30.0 倍，下調(diào)至“增持-A”評級，6個月目標(biāo)價下調(diào)為22 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池政策風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。