>> 國海證券-宏發(fā)股份（600885）深度報告：繼電器龍頭真成長，不忘初心逐夢前行-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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電力繼電器技術(shù)全球領(lǐng)先，積極參與全球智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并快速在電力繼電器領(lǐng)域樹立品牌形象及良好口碑。國網(wǎng)表計(jì)招標(biāo)放緩，海外拓展不斷加速，預(yù)計(jì)2016年海外電力繼電器業(yè)務(wù)增速超過30%。
整車廠商對于生產(chǎn)規(guī)模及技術(shù)要求越來越高，宏發(fā)自行研發(fā)投建的全自動高速生產(chǎn)線在保證產(chǎn)品一致性的同時，保障了整車廠對數(shù)量和質(zhì)量的要求，是宏發(fā)繼電器在汽車領(lǐng)域競爭力不斷提升的重要條件支撐。
看新興：高壓直流繼電器需求持續(xù)提升，卡位優(yōu)勢明顯特斯拉Model3 量產(chǎn)臨近，公司極可能進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，穩(wěn)定的品質(zhì)與性價比將贏得市場的關(guān)注和認(rèn)可。與國際品牌相比擁有較大的價格優(yōu)勢，同時隨著市場的分化及國內(nèi)新能源汽車市場的崛起將為宏發(fā)帶來重大的戰(zhàn)略性機(jī)遇。
看突破：通訊與工控成長空間大，穩(wěn)健經(jīng)營，靜候花開信號繼電器一直是公司繼電器中毛利率最高的產(chǎn)品，毛利率常年維持在40%以上。公司三、四代產(chǎn)品與競爭對手松下、歐姆龍等差距進(jìn)一步縮小，目前全球市占率4%-5%，未來上升空間大。
工控領(lǐng)域通過前期OEM 代工完成技術(shù)積累，快速提升了公司技術(shù)人員設(shè)計(jì)水平。2016 年公司大規(guī)模投入啟動產(chǎn)品自動化設(shè)計(jì)，重新更改技術(shù)方案并搭配自動化生產(chǎn)線，有望進(jìn)入更大客戶的供應(yīng)鏈體系。
看延展：戰(zhàn)略布局新門類業(yè)務(wù)，低壓電器塑造公司第二增長級，氧傳感器切入傳感器領(lǐng)域第一步低壓電器市場容量超過700 億，具有市場整體需求量大、幾乎滲透到所有用電領(lǐng)域且行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的特點(diǎn)。公司依托在自動化及半自動產(chǎn)線多年的積累，快速實(shí)現(xiàn)低壓電器自動化水平的急速提升，在規(guī)模上擠壓對手。市場方面，直銷與分銷相結(jié)合。氧傳感器、工業(yè)連接器等高質(zhì)量外延拓展將為公司發(fā)展成為工控器件平臺的蓄力。
盈利預(yù)測和投資評級：我們看好公司：1）繼電器領(lǐng)域長期的成長屬性，汽車、通訊及工控領(lǐng)域的市占率提升； 2）高壓直流、低壓電器等領(lǐng)域貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量；3）氧傳感器、工業(yè)連接器等高質(zhì)量外延拓展落地和產(chǎn)業(yè)化加快。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.33元， 1.70 元，2.02 元。對應(yīng)PE 分別是29 倍，23 倍和19 倍。
除業(yè)績外，未來可能的重要催化劑：公司確定進(jìn)入特斯拉model3 供應(yīng)鏈，model3 開始放量。公司對標(biāo)歐姆龍，發(fā)展成為工控器件平臺，公司業(yè)務(wù)拓展與估值有望發(fā)生重大變化。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行降低產(chǎn)品需求；2）新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；3）進(jìn)入特斯拉Model3 產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性；4）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
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