>> 安信證券-美亞光電(002690)口腔CT銷售高速增長120%遠(yuǎn)超預(yù)期，2017年業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期明確有望開始進(jìn)入高速增長階段-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周小剛 |
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公司年報(bào)最大亮點(diǎn)來自口腔CT2016 年銷售收入1.65 億元，同比大幅增長120%，2016 年上半年，公司口腔CT 收入僅0.46 億元，而下半年實(shí)現(xiàn)了1.2 億元左右的收入，說明口腔CT 銷售取得重大突破。預(yù)計(jì)2016 年口腔CT 銷售量接近600臺左右，而2015 年銷量僅260 臺左右，銷售已經(jīng)進(jìn)入高速增長階段，之前市場對此有所疑慮，本次年報(bào)公布的口腔CT 銷售形勢遠(yuǎn)超預(yù)期，是公司最大亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017 年口腔CT 銷量有望突破1000 臺，貢獻(xiàn)3億元左右收入。
■大米色選機(jī)去庫存導(dǎo)致2016 年業(yè)績不佳，2017 年有望大幅反轉(zhuǎn)：公司 2016 年業(yè)績增速雖然不高，但此前業(yè)績快報(bào)早已披露，增速不高主要原因來自：公司2016 年色選機(jī)收入6.8 億元，同比下滑3.4%，我們預(yù)計(jì)和測算，其中雜糧色選機(jī)保持了40%~50%的高增速，但大米色選機(jī)收入下滑預(yù)計(jì)在20%左右，從而導(dǎo)致公司整體收入增速乏力。但是，大米色選機(jī)的終端需求是非常穩(wěn)定的，每年還有個(gè)位數(shù)的增長，不應(yīng)出現(xiàn)如此巨大的波動和下滑，這種下滑，來自公司主動清理大米色選機(jī)渠道庫存，控制發(fā)貨所致。我們判斷，由于公司此前大米色選機(jī)在銷售方面對經(jīng)銷商的返利制度，導(dǎo)致2015 年年底渠道積壓了大量的大米色選機(jī)庫存，2015 年，公司色選機(jī)收入7.04 億元，同比增長24%，正常情況下，大米色選機(jī)不應(yīng)該有如此高的增速，高庫存導(dǎo)致公司從2016 年伊始就嚴(yán)格控制大米色選機(jī)發(fā)貨，清理渠道庫存，從而導(dǎo)致2016年大米色選機(jī)銷售收入下滑20%左右，我們認(rèn)為，拋開庫存的擾動，反應(yīng)終端需求的真實(shí)的情況應(yīng)該是，2015 年色選機(jī)收入沒有那么好，2016 年的色選機(jī)收入也沒有那么差，從2016 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值大幅改善同比劇增135%，也充分說明這一問題。因此，我們認(rèn)為，經(jīng)歷了渠道清庫存，2017 年大米色選機(jī)銷售將會輕裝上陣，在2016年低基數(shù)的背景下，表觀增速將會再次應(yīng)該顯著提升。
■2017 年，預(yù)計(jì)公司業(yè)績高增長無憂：我們預(yù)計(jì)和判斷，公司2017 年業(yè)績有望反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)高速增長，主要來自：1、口腔CT 繼續(xù)保持接近翻倍的高速增長，且利潤率高，收入和利潤占比越來越大，對公司整體的拉動因素越發(fā)明顯；2、雜糧色選機(jī)有望繼續(xù)保持40%左右的快速增長，收入占比越來越高；3、大米色選機(jī)經(jīng)歷了2016 年清庫存，2017年有望輕裝上陣，低基數(shù)導(dǎo)致表觀增速快速提升。
■投資價(jià)值被顯著低估。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)色選機(jī)被歸類為農(nóng)產(chǎn)品機(jī)械行業(yè)，但實(shí)際上，公司口腔CT 正處于高速增長階段，收入利潤占比將在未來2 年提高到30%以上，且還將有多個(gè)醫(yī)療設(shè)備新產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司的發(fā)展戰(zhàn)略和重點(diǎn)，也將前所未有向醫(yī)療領(lǐng)域傾斜，公司的關(guān)注重點(diǎn)，也早已不在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，因此我們2017 年繼續(xù)推薦美亞光電。
此前也有賣方以看好口腔CT 邏輯推薦公司，但，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，與以往最大的不同在于，公司口腔CT 業(yè)務(wù)經(jīng)過近3 年左右的培育期，不確定性已經(jīng)大幅下降，進(jìn)入了快速放量階段。風(fēng)險(xiǎn)收益比早已不可同日而語，且當(dāng)前股價(jià)下跌至歷史低點(diǎn)，擇時(shí)角度恰逢其時(shí)。
過去3 年，我國植牙數(shù)量復(fù)合增速31%，保守預(yù)計(jì)，我國口腔CT 需求量在5 萬臺以上，市場容量也將達(dá)到150 億元。
公司口腔CT 處于高速增長階段，收入利潤占比越來越高，口腔醫(yī)療服務(wù)是個(gè)藍(lán)海市場，今年1 季度，公司大視野口腔CT 已經(jīng)獲批，同時(shí)，公司未來兩年還將有Cad-cam、耳鼻喉CT 和骨科CT 等多個(gè)醫(yī)療設(shè)備新產(chǎn)品上市，因此，可以說，未來公司應(yīng)該享受高估值，而實(shí)際上，我們看到，公司當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)調(diào)整至多次市場暴跌的底部區(qū)域，估值PE-band 看，PE 也已經(jīng)落在了近3 年的最低點(diǎn)。
董事長持股比例高達(dá)61.45%，且賬上16 億現(xiàn)金（11 億理財(cái)產(chǎn)品+5.2億現(xiàn)金），我們預(yù)計(jì)公司可能未來適時(shí)展開醫(yī)療盈利的外延式并購，加速轉(zhuǎn)型和進(jìn)軍醫(yī)療市場。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入為13.26 億、18.49 億、24.04 億，2017 年-2019年凈利潤分別為4.35 億、5.65 億、7.23 億，2017 年-2019 年EPS分別為0.64、0.84、1.07 元，17-18 年對應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)估值分別為29倍、22 倍。公司成長性突出；維持買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.00 元，相當(dāng)于2017 年46.9 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：口腔CT 銷售低于預(yù)期；色選機(jī)銷售低于預(yù)期
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