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    點(diǎn)評： 
    1、銷售延遲是業(yè)績同比下滑的主要原因。公司主導(dǎo)產(chǎn)品有登海605、登海 618 以及合資公司旗下的先玉 335。這些都是夏播品種，主要面向黃淮海地區(qū)和華北北部地區(qū)銷售。據(jù)全國農(nóng)技推廣中心的權(quán)威調(diào)研，黃淮海夏玉米種子市場開盤遲緩，價(jià)格基本平穩(wěn)。我們認(rèn)為，市場開盤延遲影響到了公司，這是業(yè)績同比下滑的主要原因。
    2、二季度銷售或放量，業(yè)績有望環(huán)比同比增長。市場開盤延遲的根源在于玉米價(jià)格下跌導(dǎo)致種植效益大幅下滑，種植戶對于新年度繼續(xù)種植玉米有所觀望，延遲購買種子進(jìn)而影響到經(jīng)銷商采購。我們認(rèn)為，種植效益下滑會體現(xiàn)到玉米播種面積減少，但幅度將比較有限。
    因?yàn)樵趧?wù)工收入占家庭收入的比重逐年提高、種糧收入由過去主體位置變?yōu)閺膶俚匚坏拇蟊尘跋拢r(nóng)戶對產(chǎn)量增減、效益高低的關(guān)注程度已經(jīng)大大降低，種植習(xí)慣最終會主導(dǎo)種植決策。從時(shí)間點(diǎn)上看，夏播玉米播種期是 5-6 月份，這部分延遲購買的需求將在未來 1-2 個(gè)月內(nèi)釋放。因此，我們判斷，二季度市場環(huán)境將回暖。隨著市場環(huán)境的回暖，公司產(chǎn)品銷售有望放量，帶動(dòng)業(yè)績環(huán)比同比增長。
    3、公司多個(gè)明星種子產(chǎn)品處于成長期或成熟期，中期業(yè)績增長有保障。公司主導(dǎo)產(chǎn)品包括登海 605、登海 618 以及合資公司旗下的先玉 335 等。這些品種都具有產(chǎn)量高、抗性強(qiáng)、適合密植和機(jī)收機(jī)播等特性，是已經(jīng)得到市場驗(yàn)證的明星品種。目前，登海 618 處于推廣的高速啟動(dòng)階段，登海 605 處于快速成長期，先玉 335 處于成熟期。，未來 2-3 年，依靠這些拳頭品種，公司業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快的增長。
    4、給予公司“增持”評級。我們預(yù)計(jì)，公司 16/17/18 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤是 6.37 億元/7.54 億元/8.36 億元，每股收益是0.51/0.63/0.7 元,對應(yīng)的 PE 是 37/30/27 倍。我們比較看好公司在玉米種子研發(fā)方面的競爭優(yōu)勢和多個(gè)明星種子產(chǎn)品的表現(xiàn)，給予“增持”評級。