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當(dāng)前玉米價(jià)格處在低谷+競(jìng)爭(zhēng)加劇，種子價(jià)格面壓力，登海605在15/16 銷(xiāo)售季推廣面積約1700 萬(wàn)畝，主打品種的持續(xù)放量是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
    ■玉米價(jià)格或企穩(wěn)，公司環(huán)境邊際有望改善。根據(jù)草根調(diào)研，16 年國(guó)家計(jì)劃調(diào)減玉米種植面積1000 萬(wàn)畝，實(shí)際調(diào)減約3000 萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)17年將繼續(xù)調(diào)減約2000 萬(wàn)畝，玉米種植面積調(diào)減幅度減弱 ,玉米價(jià)格逐步企穩(wěn)，上游種子、種植服務(wù)商環(huán)境邊際將得到改善。我們預(yù)計(jì)公司主打品種登海605、618 仍將延續(xù)增長(zhǎng)慣性，16/17 銷(xiāo)售季，預(yù)計(jì)登海605 推廣面積有望達(dá)到2000 萬(wàn)畝，登海618 達(dá)到400 萬(wàn)畝。
    ■當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化改革深化階段。政策的調(diào)整方向是建立商業(yè)化育種體系,推進(jìn)種企兼并收購(gòu)做大做強(qiáng)。面對(duì)行業(yè)的變化,從公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向看,公司的經(jīng)營(yíng)理念及方式出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變的跡象,這將為公司的成長(zhǎng)注入新的活力,有望為公司估值提升打開(kāi)新空間。
    ■投資建議：
    公司是國(guó)內(nèi)雜交玉米種子龍頭企業(yè)，研發(fā)實(shí)力雄厚，品種梯隊(duì)完善，具備穿越行業(yè)周期的潛能。預(yù)計(jì)2016-18 年公司凈利潤(rùn)分別為4.4、5.9、7.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.50、0.66、0.86 元，同比增長(zhǎng)20.5%、31.8%、29.9%，給予17 年32 倍PE，則6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21 元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn); 玉米價(jià)格波動(dòng)。