>> 申萬宏源-安琪酵母(600298)一季度業(yè)績預告再超預期,重申買入-170407
| 上傳日期： |
2017/4/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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我們看好公司的核心邏輯是：1、酵母產(chǎn)品下游需求穩(wěn)定，酵母提取物應用范圍廣泛，公司主營業(yè)務市場空間大；2、公司產(chǎn)能建設穩(wěn)步推進，保證產(chǎn)品穩(wěn)定供應，收入端穩(wěn)定增長具備可持續(xù)性；3、糖蜜價格下行保證毛利率繼續(xù)提升，海外布局產(chǎn)能，改善出口產(chǎn)品盈利能力，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
產(chǎn)能有序釋放，預計17Q1 收入增速環(huán)比改善：公司酵母產(chǎn)品下游需求穩(wěn)定且行業(yè)空間較大，產(chǎn)能是制約收入增長的重要條件之一，截至2016 年公司擁有酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能超過18.5 萬噸，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到110%。隨著柳州工廠新增2 萬噸產(chǎn)能預計今年7 月份投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能壓力將得到初步緩解。同時海外俄羅斯的2 萬噸酵母工廠和赤峰工廠的2.5 萬噸酵母生產(chǎn)線擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進，預計2017-18 年公司仍為維持年化10%左右的產(chǎn)能增長。按照公司的規(guī)劃，到2020 年將達到27 萬噸酵母系列產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)能，保證公司的產(chǎn)能得到有效釋放。同時公司近期公告再次在埃及加碼產(chǎn)能，擬投資新建年產(chǎn)12000 噸的YE 項目，預計2019 年3 月份完成建設。產(chǎn)能的有序釋放保證公司收入端增長，我們預計17 年一季度公司的收入增速會有環(huán)比改善趨勢。
糖蜜成本價格下降保證全年成本紅利：糖蜜成本約占酵母總成本的40%左右，安琪17 年初的糖蜜采購價格為750 元/噸，相較于2016 年下降近20%，由于采購成本已經(jīng)基本鎖定，今年糖蜜成本下降已成大概率事件，根據(jù)我們的測算，若采購成本鎖定在750 元/噸，公司17 年酵母系列產(chǎn)品的毛利率有望接近38%，同比提升3%。同時2016 年公司的期間費用率水平維持在20%左右，雖然相較于2014Q1 的費用率高點24.29%已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回落，但是距2009 年以來15%的低點仍有較大的下降空間。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預期、產(chǎn)能擴建速度超預期核心假設風險：業(yè)績低于預期、原材料成本大幅波動
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