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四季度公司歸上市公司的扣非凈利潤(rùn)為1.72 億元，環(huán)比增長(zhǎng)178.6%。四季度公司因?yàn)橥顿Y凈收益減少、營(yíng)業(yè)外支出加大等原因影響了公司的利潤(rùn)。
    公司產(chǎn)品毛利率提升，毛利大幅增加。整體來(lái)看，公司2016 年的錫產(chǎn)品銷售量有所下降，但陰極銅、鋅精礦等銷量增長(zhǎng)。公司錫錠、錫材、銅產(chǎn)品的毛利率分別為15.76%、17.69%、6.85%，對(duì)應(yīng)上年毛利率的增加量為9.33、15.08、4.57 個(gè)百分點(diǎn)。錫錠、錫材等產(chǎn)品毛利率提升的主要原因是產(chǎn)品價(jià)格的上漲；銅產(chǎn)品的毛利率提升主要來(lái)自單位營(yíng)業(yè)成本的下降，從2015 年的3.79 萬(wàn)元/噸下降到2016 年的2.97 萬(wàn)元/噸，這應(yīng)該主要是產(chǎn)品產(chǎn)量提升導(dǎo)致攤銷等各類費(fèi)用下降導(dǎo)致的。
    公司是多金屬礦業(yè)巨頭，業(yè)績(jī)彈性高。公司每年生產(chǎn)錫精礦、銅精礦各3-4 萬(wàn)噸，鋅精礦的產(chǎn)能達(dá)到13 萬(wàn)噸。2017 年我們預(yù)計(jì)錫、銅、鋅等產(chǎn)品的而價(jià)格仍將維持高位，公司業(yè)績(jī)彈性極大。另外公司2018 年上半年10 萬(wàn)噸鋅冶煉項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步提升。
    公司地方國(guó)企混改先鋒。公司的母公司云錫集團(tuán)是地方國(guó)企實(shí)施債轉(zhuǎn)股的第一家企業(yè)。公司旗下華聯(lián)鋅銦等項(xiàng)目也列入進(jìn)混改項(xiàng)目，而且最近母公司層面上還引入了戰(zhàn)略投資人。國(guó)企混改，公司潛力無(wú)限。
    盈利預(yù)測(cè)：2017-2019 年預(yù)計(jì)公司EPS 分別為0.68 元、0.83 元、0.97 元，對(duì)應(yīng)PE 為20X、16X、14X，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格不如預(yù)期；全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)