>> 中泰證券-格林美（002340）金屬非金屬新材料：電池材料+城市礦山，回收龍頭優(yōu)勢盡顯-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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作者： |
邵晶鑫 |
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三大板塊共同發(fā)力助力業(yè)績高增長。報告期內(nèi)，公司電池材料、電子廢棄物、鎳鈷鎢三大板塊毛利都實現(xiàn)同比較大幅度增長。電池材料業(yè)務(wù)在產(chǎn)能釋放及鈷價格上漲拉動下，全年營收同比增加35%，毛利率提升3%至22%。電子廢棄物業(yè)務(wù)，全年拆解量突破1000 萬臺，較去年同期增長約20%。鎳鈷鎢板塊則得益于鈷價格上升以及鎢產(chǎn)品成本控制，在營收穩(wěn)定的情況下毛利額增長近14%。此外，報告期內(nèi)公司收購的凱力克、荊門德威、浙江德威以及揚州寧達均實現(xiàn)業(yè)績承諾。
電池材料是未來戰(zhàn)略重點，業(yè)績高增可期。公司已全面布局鈷酸鋰和三元正極材料的“原料-鈷鹽-前驅(qū)體-正極材料”全產(chǎn)業(yè)鏈，鈷價格高位將對產(chǎn)業(yè)鏈中每一環(huán)節(jié)產(chǎn)生毛利溢價，公司布局全面受益程度最大。同時，公司還具備優(yōu)質(zhì)的下游客戶，國內(nèi)市場與遠東福斯特、捷威動力都有合作關(guān)系，還通過給邦普公司進行前驅(qū)體代加工間接進入CATL 產(chǎn)業(yè)鏈；國外市場則與三星、ECOPRO等優(yōu)質(zhì)廠商合作。目前公司前驅(qū)體與正極材料仍處擴產(chǎn)期，優(yōu)質(zhì)的下游客戶資源將保障公司產(chǎn)能得到有效釋放。公司計劃2017 年實現(xiàn)三元前驅(qū)體22000 噸，三元材料與鈷酸鋰12000 噸的銷售量，我們認為在產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足以及公司產(chǎn)能、客戶的雙優(yōu)勢下，公司實現(xiàn)經(jīng)營目標無憂。
深耕“城市礦山”，具備絕對卡位優(yōu)勢。公司開拓“城市礦山”多年，目前已形成三大核心循環(huán)產(chǎn)業(yè)群（廢舊電池與鈷鎳鎢稀有金屬廢棄物循環(huán)利用、電子廢棄物循環(huán)利用與報廢汽車循環(huán)利用），以及五大循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈（廢舊電池與動力電池材料、電子廢棄物廢五金廢塑料、報廢汽車與零部件再造、鈷鎳鎢資源回收與硬質(zhì)合金、危險廢物與廢渣廢泥），是真正的循環(huán)再造龍頭企業(yè)?；厥招袠I(yè)有高投入低產(chǎn)出的特點，公司布局多年建立了很高的進入門檻。未來3-5年內(nèi)將迎來動力電池報廢高峰期，動力電池回收是新能源汽車發(fā)展過程中的重中之重，屆時公司的卡位優(yōu)勢將充分體現(xiàn)。
投資建議：預(yù)計 2017-2019 年分別實現(xiàn)凈利10.23、12.92 和14.88 億元，同比分別增長288%、26%，15%，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為24、19、16 倍，給予目標價11 元，“買入”評級。
風險提示事件：新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速減緩，項目實施及產(chǎn)能投放不及預(yù)期
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