>> 華泰證券-喜臨門(603008)進入轉(zhuǎn)股期，股價催化劑趨于成熟-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
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出于減輕財務(wù)費用方面考慮，大股東或有較強轉(zhuǎn)股意愿
根據(jù)公開信息，本期債券最終票面利率為3%，采用每年付息一次的方式。
如果持有人最終持有到期，則大股東需要補償利率，使得持有到期的每年平均利率不低于9%。即如果持有到期，三年需分別付息3%（1800 萬）、3%（1800 萬）、21%（1.26 億元），三年累計支付利息1.62 億元。本期債券的初始轉(zhuǎn)股價格為25 元。我們認(rèn)為，公司大股東出于減輕財務(wù)負擔(dān)的考慮，或有較強的轉(zhuǎn)股意愿。
公司床墊主業(yè)將受益于行業(yè)整合和消費升級
我國床墊市場集中度偏低，前十大企業(yè)市占率僅為12%，而美國經(jīng)過三輪大的整合，市場集中度不斷提升，2014 年CR5 已經(jīng)達到87%。在消費升級背景下，消費者價格敏感性降低，會更加注重床墊的品質(zhì)和品牌，龍頭企業(yè)有望通過更強的產(chǎn)品、渠道、資本能力獲得更多的市場份額。同時，受益于我國人口回流、城鎮(zhèn)化等長期因素，三四線地產(chǎn)銷售有望改善，從而帶動包括床墊在內(nèi)的相關(guān)家居產(chǎn)品的銷售。喜臨門采用多品牌戰(zhàn)略，其中端品牌在三四線有大量潛在用戶，且公司三四線渠道優(yōu)勢明顯，將首先受益于三四線家居消費升級。
股權(quán)激勵設(shè)立高增長目標(biāo)
近期，公司實施第二次股權(quán)激勵，并設(shè)立了較高的解鎖條件，限制性股票需在以公司業(yè)績在2016 年基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增速不低于30%、60%、90%的情況下才能分批解鎖。高解鎖標(biāo)準(zhǔn)彰顯了管理層對公司前景的信心，2017 年2 月27 日，董事會已經(jīng)同意向激勵對象授予股票。
看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級
我們看好消費升級背景下品牌床墊廠商的發(fā)展前景，當(dāng)前我國床墊市場集中度低，有望復(fù)制美國床墊市場集中度提升的路徑。憑借品牌推廣和渠道擴張，公司將受益于床墊行業(yè)整合的趨勢，業(yè)績有超預(yù)期的可能性。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.64/0.85/1.09 元，我們認(rèn)為整個家居板塊的估值中樞有望提升，給予公司2017 年28-32 倍PE 估值，目標(biāo)價格區(qū)間23.8-27.2 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)景氣下行。
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