>> 東興證券-愛(ài)爾眼科（300015）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好眼科白馬持續(xù)發(fā)展-170406
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.56 元。
公司2016 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.18 億元，同比增長(zhǎng)26.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8901.41萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.82%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7394.02 萬(wàn)元，同比減少16.53%。
實(shí)現(xiàn)EPS 為0.09 元。
公司董事會(huì)審議通過(guò)利潤(rùn)分配預(yù)案：向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8 元（含稅），送紅股5 股（含稅）。
公司發(fā)布2017 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017 年一季度歸母凈利潤(rùn)1.54-1.60 億元，同比增長(zhǎng)30%-35%。
觀點(diǎn)：
1、 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，視光業(yè)務(wù)增速迅猛
公司全年?duì)I收40.00 億元，同比增長(zhǎng)26.37%，歸母凈利潤(rùn)5.57 億元，同比增長(zhǎng)30.24%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
扣非凈利潤(rùn)5.47 億元，同比增長(zhǎng)18.86%，扣非后凈利潤(rùn)與扣費(fèi)前凈利潤(rùn)差異主要來(lái)自：①政府補(bǔ)助同比增加0.22 億元，②交易性金融資產(chǎn)/負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)同比增加0.13 億元。Q4 收入端增速26.79%，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.82%，較二、三季度有所回升。2016 年公司門(mén)診量371 萬(wàn)人次（+15.24%），手術(shù)量37 萬(wàn)例（+16.74%），實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊升。
分業(yè)務(wù)來(lái)看：
屈光手術(shù)：實(shí)現(xiàn)收入11.41 億元，同比增長(zhǎng)35.94%， 2016 年Q1-Q4 屈光手術(shù)營(yíng)收分別為2.40 億元，3.21 億元，4.01 億元，1.79 億元，手術(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)全飛秒、ICL 等高端手術(shù)占比不斷提高（我們估測(cè)全飛秒+ICL 手術(shù)占比超過(guò)40%）。報(bào)告期屈光手術(shù)毛利率54.35%，同比下降3.46%，主要原因有兩點(diǎn)：①人工成本費(fèi)用上升，②ICL 等高端術(shù)式所需材料費(fèi)較高，因此我們認(rèn)為毛利率略有下降實(shí)際是屈光手術(shù)良性發(fā)展的必然過(guò)程。
白內(nèi)障手術(shù)：實(shí)現(xiàn)收入9.81 億元，同比增長(zhǎng)22.36%。2016 年二季度起，上海、重慶地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)受到視覺(jué)篩查規(guī)范的影響，線下篩查受到一定阻力，截止2016 年底，白內(nèi)障手術(shù)基本回升，造成的影響逐步減小。
視光業(yè)務(wù)：收入8.72 億元，同比增長(zhǎng)36.67% 。同時(shí)，公司積極探索視光發(fā)展模式和社區(qū)眼健康服務(wù)模式，設(shè)立愛(ài)爾視光研究所，在社區(qū)內(nèi)嘗試探索愛(ài)眼e 站等。
眼前段、眼后段手術(shù)收入分別為6.06 億元（+5.18%）、3.31 億元（10.91%）。2016 年公司新開(kāi)門(mén)店速度加快（三季報(bào)統(tǒng)計(jì)只有120 多家，目前有162 家），我們認(rèn)為對(duì)于新開(kāi)門(mén)店，必然是屈光、視光、白內(nèi)障等高毛利或者需求量巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，隨著新開(kāi)門(mén)店的不斷成熟，以及2017 年新開(kāi)門(mén)店數(shù)量的積累，眼前段、眼后段手術(shù)增速也將不斷提升。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：
2016 年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.80%、15.68%和0.14%，同比增加0.01pp、增加0.96pp、增加0.27pp。其中管理費(fèi)用6.27 億，同比提升34.61%，主要由于新設(shè)立醫(yī)院（鄭州愛(ài)爾、成都東區(qū)醫(yī)院，廣州愛(ài)爾、衡陽(yáng)愛(ài)爾擴(kuò)建等）導(dǎo)致人工費(fèi)用等增加，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用較2015 年增加較多。
2、省會(huì)級(jí)以上門(mén)店高速增長(zhǎng)，2017 年布局200 家地級(jí)門(mén)店
目前公司旗下開(kāi)業(yè)門(mén)店超過(guò)160 家，其中上市公司與并購(gòu)基金體內(nèi)大致分別有約70 家和80 余家，按照地區(qū)劃分目前160 余家門(mén)店中，約120 家在地級(jí)市。公司目標(biāo)在2017 年底達(dá)到200 家地級(jí)市醫(yī)院，同時(shí)到2020 年底，覆蓋全國(guó)1000 個(gè)縣級(jí)地區(qū)
前十大門(mén)店基數(shù)大增速迅猛，省會(huì)醫(yī)院發(fā)展迅速：從門(mén)店增長(zhǎng)來(lái)看，成都愛(ài)爾營(yíng)收增速23.65%，凈利潤(rùn)增速33.65%。衡陽(yáng)、西安愛(ài)爾古城增速也接近30%，重慶愛(ài)爾略受白內(nèi)障拖累。我們認(rèn)為前十大門(mén)店本身貢獻(xiàn)利潤(rùn)的基數(shù)大，同時(shí)遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，經(jīng)過(guò)場(chǎng)地?cái)U(kuò)建、業(yè)務(wù)調(diào)整等依然保持高增速。同時(shí)我們估算非十大門(mén)店凈利潤(rùn)增速超過(guò)45%，其中省會(huì)合伙人門(mén)店增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大
3.國(guó)際化為勢(shì)，科技創(chuàng)新為態(tài)，引領(lǐng)眼科打造眼健康生態(tài)圈
海外收購(gòu)探索高端醫(yī)療，增厚業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)，子公司愛(ài)爾（美國(guó)）國(guó)際控股有限責(zé)任公司以1800萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)Dr. Ming Wang所持有的AW Healthcare Management, LLC 75%的股權(quán)，截至4月1日已經(jīng)完成交割。眼科中心的收購(gòu)有利于幫助公司探索美國(guó)高端醫(yī)療模式，提升公司技術(shù)水平，打造愛(ài)爾眼科更完善
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