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    核心觀點(diǎn)
    量價(jià)齊升推動(dòng)屈光和視光業(yè)務(wù)保持超35%的快速增長。公司16 年屈光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.41 億元（+36%），主要是手術(shù)量快速增長的同時(shí)全飛秒、飛秒和ICL 等高端手術(shù)量占比提高。屈光手術(shù)毛利率達(dá)54.2%，同比下滑3.5pp，主要是成本較高的高端手術(shù)占比提升所致，但單位人次手術(shù)的平均毛利額仍呈現(xiàn)提升態(tài)勢。公司16 年視光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.72 億元（+37%），主要是視光就診量提升,同時(shí)新視光技術(shù)和新產(chǎn)品的應(yīng)用推動(dòng)量價(jià)齊升。視光業(yè)務(wù)毛利率達(dá)52.2%，同比下滑1.4pp，同樣是高成本的高端項(xiàng)目占比提升。此外公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)、眼前段和眼后段手術(shù)分別增長22%、5%和11%，主要是受魏則西事件影響增速有所放緩，預(yù)計(jì)隨白內(nèi)障篩查逐步正常化和近兩年新設(shè)并購醫(yī)院逐步成熟擴(kuò)張，相應(yīng)的業(yè)務(wù)增速將恢復(fù)到15-25%的增長。
    前十大醫(yī)院凈利率提升，非十大醫(yī)院快速增長。按公司披露的醫(yī)院凈利潤排名為標(biāo)準(zhǔn)，前十大醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營收16.80 億元（+9%），歸母凈利潤3.68 億元（+15%），歸母凈利率提升1.2pp 到21.9%；而以地級(jí)市醫(yī)院為主的非十大醫(yī)院在合伙人模式下實(shí)現(xiàn)凈利潤1.89 億元，同比增長高達(dá)71%，已成為公司未來主要的增長動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)前十大醫(yī)院在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和換址擴(kuò)建的驅(qū)動(dòng)下，凈利潤仍可保持15-20%的穩(wěn)健增長，而非十大醫(yī)院則維持50-60%的快速增長態(tài)勢。兩者共同推動(dòng)公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)30%左右增長。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們略調(diào)高公司17-19 年預(yù)測EPS 為0.73、0.96、1.22 元（原17-18 年預(yù)測EPS 為0.72、0.89 元），對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為42、32 和25 倍，參考可比公司17 年P(guān)E 46 倍，溢價(jià)15%，給予目標(biāo)價(jià)38.62 元，維持買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）基金醫(yī)院并入公司進(jìn)程慢；2）新醫(yī)院增速低于預(yù)期；3）醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。