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愛爾旗下現(xiàn)有醫(yī)院約160家，其中上市公司體內(nèi)60多家，品牌和規(guī)模效應(yīng)日益突出。屈光和視光業(yè)務(wù)均保持36%左右增速，白內(nèi)障業(yè)務(wù)受篩查力度減弱影響增速放緩至22%，預(yù)計(jì)后期將恢復(fù)正常。愛爾作為國(guó)內(nèi)眼科龍頭，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)17年凈利增32%，維持強(qiáng)推。
    優(yōu)質(zhì)白馬，持續(xù)高增長(zhǎng)。公司16年收入40億，增26%；凈利5.6億，增30%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.56元，扣非凈利5.5億，增19%。預(yù)告一季報(bào)凈利增30%-35%。業(yè)績(jī)自2014年起凈利增速均超過30%，我們預(yù)計(jì)隨著并購基金內(nèi)醫(yī)院逐步進(jìn)入上市公司，公司醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)布局進(jìn)一步完善，未來高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)有望延續(xù)。
    核心業(yè)務(wù)中屈光和視光業(yè)務(wù)增速約36%，白內(nèi)障業(yè)務(wù)有所放緩。16年公司屈光業(yè)務(wù)收入11億，增36%，主要與公司手術(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)全飛秒、飛秒、ICL等高端手術(shù)占比提高，形成量?jī)r(jià)齊升所致。視光收入8.7億，增37%，主要是視光就診量持續(xù)上升的同時(shí)視光技術(shù)和新產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級(jí)所致。白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入9.8億，增22%，增速放緩主要受魏澤西事件后篩查力度減弱影響，我國(guó)白內(nèi)障CSR目前約1700左右，衛(wèi)計(jì)委計(jì)劃到2020年底全國(guó)CSR達(dá)到2000以上，與歐美12000乃至印度臺(tái)灣等地區(qū)6000相比仍有很大差距，因此公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)空間巨大，后期恢復(fù)高增長(zhǎng)是大概率事件。
    前十醫(yī)院業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，前期新建醫(yī)院逐步進(jìn)入成熟期。公司旗下前10家對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大的醫(yī)院2016年收入16.8億，增20%；貢獻(xiàn)歸母凈利3.7億，增16%。收入和凈利占公司整體業(yè)績(jī)比例分別為42%和66%。一方面顯示前十醫(yī)院業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然十分穩(wěn)?。涣硪环矫媲捌谛陆ㄡt(yī)院近年來逐步扭虧或減虧，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)力度逐年加大，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)（圖1）。
    借助并購基金加快網(wǎng)點(diǎn)布局。愛爾旗下現(xiàn)有醫(yī)院約160家，其中上市公司體內(nèi)超過60家，目前已公告將并購基金中9家醫(yī)院收入上市公司，后續(xù)將會(huì)有更多醫(yī)院運(yùn)營(yíng)成熟后并入上市公司，有力支撐公司持續(xù)成長(zhǎng)。未來公司將借助并購基金手段進(jìn)一步強(qiáng)化基層網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
    移動(dòng)醫(yī)療和國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。愛眼e站已在長(zhǎng)沙、天津、成都等地布局，公司致力于將愛眼e站打造為醫(yī)療"最后一公里"的看門人，通過線上云服務(wù)平臺(tái)和線下愛眼e站的協(xié)同，打造線上線下結(jié)合的社區(qū)眼健康服務(wù)模式。我們認(rèn)為愛眼e站加強(qiáng)了愛爾業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的基層滲透，將提升愛爾對(duì)基層客戶資源的掌控能力，對(duì)愛爾醫(yī)院的引流作用預(yù)計(jì)會(huì)比較明顯。公司近年來逐漸開始發(fā)力海外市場(chǎng)，15年底收購亞洲醫(yī)療集團(tuán)進(jìn)入香港市場(chǎng)。17年收購Dr. Ming Wang所持有AW Healthcare Management,LLC 75%股權(quán)，切入北美醫(yī)療市場(chǎng)，獲得全球前沿的屈光手術(shù)技術(shù)、全面的角膜成像技術(shù)等高端技術(shù)并在國(guó)內(nèi)嫁接其高端服務(wù)模式和管理經(jīng)驗(yàn)。近日公告以473萬美元設(shè)立Rimonci基金（初步規(guī)模1.8億人民幣），進(jìn)一步完善全球布局。
    維持強(qiáng)烈推薦：公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)性高增長(zhǎng)。并購基金擴(kuò)張模式有望常態(tài)化，合伙人計(jì)劃完善激勵(lì)機(jī)制吸引優(yōu)秀人才，堅(jiān)定看好未來發(fā)展，預(yù)計(jì)17年凈利增32%，EPS 0.73元，維持推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張中管理難度加大以及潛在醫(yī)療糾紛負(fù)面影響。