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公司2017Q1 業(yè)績較上年同期大幅增長的主要原因有：1、產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲金額大于原材料上漲金額，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利增加；2、原油加工量同比增加約10%；3、聯(lián)營企業(yè)利潤增加，投資收益同比較大幅度增加；4、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅節(jié)約。
    化工產(chǎn)品價(jià)差帶動(dòng)毛利擴(kuò)大，預(yù)計(jì)17Q1 公司化工板塊表現(xiàn)亮眼。17Q1 乙烯與石腦油平均價(jià)差為722 美金/噸，與16Q4 相比擴(kuò)大103 美金/噸，高于436 美金/噸的歷史平均水平；17Q1 丙烯與石腦油平均價(jià)差為380 美金/噸，與16Q4 相比收窄14 美金/噸，仍高于350 美金/噸的歷史平均水平；17Q1 丁二烯價(jià)格大漲后回落，與石腦油平均價(jià)差高達(dá)2160 美金/噸，與16Q4 相比擴(kuò)大1000 美金/噸。我們預(yù)計(jì)化工品的價(jià)差擴(kuò)大來帶公司產(chǎn)品毛利的進(jìn)一步擴(kuò)大，使得17Q1 化工板塊業(yè)績?cè)鲩L。
    預(yù)計(jì)來自上海賽科的投資收益進(jìn)一步增加。公司投資收益主要來自聯(lián)營企業(yè)上海賽科，上海賽科建有8 套主要生產(chǎn)裝置，擁有109 萬噸乙烯裝置、60 萬噸聚乙烯、25 萬噸聚丙烯等7 套裝置。公司16Q1 和Q4 投資收益分別為1.6 億和2.8 億，根據(jù)產(chǎn)品價(jià)差，我們預(yù)計(jì)17Q1 有望超過16Q4 的水平，實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長和同比較大幅度增長。
    公司現(xiàn)金充足,財(cái)務(wù)費(fèi)同比大幅節(jié)約。截至2016 年末，公司賬上現(xiàn)金高達(dá)54.4 億，并且資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低到26.65%；公司16 年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用為人民幣-0.84 億元。16Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.6 億元，由于公司賬上現(xiàn)金充足，我們預(yù)計(jì)17Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅改善。
    化工品價(jià)格有望企穩(wěn)，受益石化行業(yè)景氣長期向好。我們認(rèn)為石化產(chǎn)品即使回調(diào)，盈利情況仍然良好，同時(shí)不改石化景氣周期向好地邏輯。目前部分產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)從前期的全球的最高價(jià)跌至相對(duì)低價(jià)，配合進(jìn)口減少或轉(zhuǎn)港，上游檢修，近期有望企穩(wěn)，由于前期石化產(chǎn)品大量進(jìn)口，很多產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，未來海外貨物有望轉(zhuǎn)口或換貨SWAP。
    我們認(rèn)為隨著后期石化裝置檢修較多，配合油價(jià)穩(wěn)步向上，下游需求有望啟動(dòng)，為公司業(yè)績提供支撐。
    維持盈利預(yù)測(cè)與“買入”評(píng)級(jí)。我們判斷未來三年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間為50 到70 美元，看好油價(jià)溫和上漲過程中煉油板塊對(duì)油價(jià)反彈的盈利彈性及烯烴的高景氣，同時(shí)公司有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理，隨著公司1 季度業(yè)績兌現(xiàn)增長，我們維持2017-2019年EPS 預(yù)計(jì)分別為 0.58 元、0.62 元和0.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍、11 倍和12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。