>> 中泰證券-上海石化（600688）石油化工：一季度業(yè)績符合預期，全年業(yè)績有望超70億元-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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公司預計2017 年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.32 億元-20.04 億元，與上年同期相比增長60%-75%，符合我們的預期。公司業(yè)績同比大幅增長的主要原因是：1）產(chǎn)品銷售價格上漲幅度大于原材料上漲幅度，導致產(chǎn)品毛利增加；2）原油加工量同比增加約10%；3）聯(lián)營企業(yè)利潤增加，投資收益同比較大幅增加；4）財務費用同比下降。根據(jù)我們的測算，假設(shè)國際油價全年維持50-60 美元窄幅震蕩格局，公司全年業(yè)績有望超70 億元。
國際油價在40 美元-60 美元區(qū)間時，煉化行業(yè)高景氣持續(xù)。在OPEC 和非OPEC 聯(lián)合減產(chǎn)等利好因素的刺激下，國際油價從去年11 月份起持續(xù)上漲，最高漲幅接近30%；今年一季度維持在50-56 美元區(qū)間震蕩，此區(qū)間煉油毛利穩(wěn)定，下游化工價格維持高位，是煉化行業(yè)最佳盈利區(qū)間。
乙烯-石腦油價差維持高位，乙烯裝置盈利能力強。2016 年全年乙烯-石腦油價差維持在600-800 美元的高位，今年一季度乙烯-石腦油平均價差723 美元，環(huán)比去年四季度平均差價657 美元提高10%以上，乙烯裝置盈利能力依舊強勁，乙烯的副產(chǎn)品丁二烯一季度價格環(huán)比漲幅較大，公司擁有100 萬噸乙烯+15 萬噸丁二烯產(chǎn)能（權(quán)益），受益明顯。
煉化一體化公司，煉油與化工協(xié)同發(fā)展，成本優(yōu)勢明顯。公司具有原油綜合加工1600 萬噸/年、乙烯100 萬噸/年、合成樹脂100 萬噸/年、聚合物合成纖維50 萬噸/年的生產(chǎn)能力，A 股上市公司中僅次于中國石油和中國石化，規(guī)模效應下必將帶來的成本優(yōu)勢，公司能及時根據(jù)市場需求調(diào)整柴汽比，利潤顯著高于同類煉油企業(yè)。公司化工產(chǎn)品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、對二甲苯及其衍生物等，受益于全球供需緊張和產(chǎn)品價差擴大等原因，聚烯烴類化工產(chǎn)品正處于行業(yè)高景氣周期。
盈利預測：我們預測國際油價全年核心震蕩區(qū)間是50 美元-60 美元，走勢前低后高震蕩上行，煉油毛利有望保持小幅提高，庫存收益同比去年會有所下滑。
預計2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分別為0.65、0.73、0.80 元，對應PE 為10 倍、9 倍和8 倍，維持“買入”評級，目標價7.5 元。
風險提示事件：國際油價大幅下跌、裝置運行不穩(wěn)定
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