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    點(diǎn)評： 中成藥、化藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，生物藥康柏西普（朗沐）延續(xù)高增長  分業(yè)務(wù)板塊看，公司中成藥和化藥業(yè)務(wù)營收雙雙突破10億元大關(guān)，分別為10.39（+12.81%）和10.23億元（+15.72%），保持穩(wěn)定增長，毛利率小幅提升；生物藥業(yè)務(wù)康柏西普（朗沐）貢獻(xiàn)營收4.76億元（+78.3%），上市兩年多來營收接近5億元大關(guān)，毛利率提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，受2015年下半年高基數(shù)影響，2016年下半年三大業(yè)務(wù)板塊增速整體放緩，中成藥增速下降明顯（從上半年23.7%下降到5.1%），化藥小幅放緩，生物藥延續(xù)高增長。我們預(yù)測公司中成藥和化藥業(yè)務(wù)仍可延續(xù)10-15%的增速增長，生物藥康柏西普未來可延續(xù)50-70%的增速增長。公司整體毛利率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至90.41%。 康柏西普（朗沐）開始大幅貢獻(xiàn)利潤，未來有望進(jìn)入國家藥價(jià)談判  公司重磅眼科生物創(chuàng)新藥產(chǎn)品康柏西普（朗沐）由全資子公司康弘生物生產(chǎn)，自2014年下半年上市以來，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長，2014年首年即銷售7416萬元，2015年2.67億元，2016年4.76億元，年復(fù)合增長率高達(dá)153%。
    實(shí)現(xiàn)凈利潤也從2014年虧損6679萬元，到2016年盈利5958萬元，正式開始大幅貢獻(xiàn)凈利潤，進(jìn)入收獲期。目前，康弘生物凈利潤率僅有12.5%，我們認(rèn)為隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，凈利潤率有望大幅提升?？蛋匚髌眨ɡ抒澹┥形催M(jìn)入國家醫(yī)保目錄，地方省市最新中標(biāo)價(jià)為6725元/0.2ml(10mg/ml)，相比同類進(jìn)口藥品雷珠單抗（諾華制藥）7200元/ 0.2ml(10mg/ml)有一定價(jià)格優(yōu)勢。作為療效顯著、自主研發(fā)的國產(chǎn)生物創(chuàng)新藥，康柏西普（朗沐）有望入選后續(xù)國家藥價(jià)談判品種，我們認(rèn)為，一旦通過談判入選醫(yī)保目錄，將大大降低病患藥費(fèi)自費(fèi)支出壓力，朗沐銷量將迎來快速放量。 研發(fā)型藥企，在研品種豐富，產(chǎn)品梯隊(duì)合理  康柏西普（朗沐）新適應(yīng)癥拓展和國外臨床試驗(yàn)方面。目前朗沐僅獲得了濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（AMD）一項(xiàng)治療適應(yīng)癥，新增適應(yīng)癥病理性近視（PM）繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（CNV）接受了國家臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查。參考參考國外同類產(chǎn)品如諾華的雷珠單抗（Lucentis ）和美國再生元（Regeneron）公司的Eylea相繼宣布獲得濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（濕性AMD）、（PM）繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（CNV）、糖尿病性黃斑水腫（DME）、視網(wǎng)膜靜脈阻塞繼發(fā)黃斑水腫（RVO-ME），公司康柏西普未來將持續(xù)進(jìn)行上述新適應(yīng)癥拓展，用藥患者基數(shù)和范圍不斷擴(kuò)大?？蛋匚髌找惨呀?jīng)獲FDA準(zhǔn)許在美國直接開展III期臨床試驗(yàn)。 
    公司其他在研項(xiàng)目豐富，公司KH90X（1、2、3、6）等系列多個(gè)1類新藥，其中KH901為擁有國際專利的治療性腫瘤疫苗1類生物新藥，KH906用于治療眼表新生血管病變，兩者處于研發(fā)階段；消化系統(tǒng)領(lǐng)域，治療結(jié)直腸及其他器官腫瘤且擁有國際發(fā)明專利的1類生物新藥KH903正在完成Ic期臨床研究及Ⅱ期臨床研究準(zhǔn)備；另外，治療阿爾茨海默病的KH110艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊已獲國家食品藥品監(jiān)督管理總局下發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，公司研發(fā)項(xiàng)目儲備豐富，后續(xù)增長有保障。 盈利預(yù)測與估值  關(guān)鍵盈利假設(shè)： 公司中成藥和化學(xué)藥經(jīng)營穩(wěn)健，考慮到規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)整體增速放緩的大環(huán)境（2016年增速9.7%），2017-2019年，給予公司中成藥業(yè)務(wù)年均10%的增速；化學(xué)藥業(yè)務(wù)12%的增速；眼科生物藥康柏西普正處于快速增長期，過去兩年?duì)I收保持翻倍年復(fù)合增長，預(yù)測2017年-2019年，康柏西普營收60%、55%和50%的增速。 
    我們預(yù)測2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.5/37.2/45.9億元，歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.31/7.96/10.13億元，參考股本為6.74億股，EPS分別為0.93/0.17/1.49元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為48X/38X/30X倍，上市以來公司PE-Band波動區(qū)間為70-90倍，并參考國外同類產(chǎn)品公司再生元（Regeneron，股票代碼REGN）目前PE（TTM）45倍估值，給予公司60倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.8元，給予"增持評級"。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  藥品招投標(biāo)降價(jià)超預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；康柏西普國家藥價(jià)談判低于預(yù)期。