>> 國信證券-魚躍醫(yī)療（002223）平臺協(xié)同+線上放量+院內(nèi)突破+新品迭出四重動力推動新一輪高增長-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜 |
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內(nèi)生穩(wěn)健成長，線上成營收增長新亮點
公司內(nèi)生傳統(tǒng)產(chǎn)品增長穩(wěn)定，線上銷售估計達(dá)6億（+50%），依托新渠道，家用醫(yī)療系列和醫(yī)用供氧系列增長近2億。新渠道預(yù)計在2017年仍將保持快速增長，預(yù)計可達(dá)10億銷售額。線上銷售成本費用結(jié)構(gòu)與線下不同，我們估計實際凈利率水平差異不大，未來新渠道將。
上械凈利率穩(wěn)定，未來外延有望進(jìn)一步提升效率
16年上械全年并表，營收恢復(fù)至6億，凈利達(dá)到0.42億，是醫(yī)用臨床系列增長的主要原因。除去并表影響，公司營收增長12%，凈利增長35%。由于GMP改造，上械的凈利率水平由7.8%下降至7.1%，未來隨著改造結(jié)束以及家用級產(chǎn)品在家用醫(yī)療系列中的協(xié)同銷售以及效率改善，預(yù)計未來上械的凈利率將逐步達(dá)到行業(yè)15%的水平，進(jìn)一步放大上械的效益貢獻(xiàn)。
內(nèi)生外延合力，新品推出逐漸放量
16年公司收購德國Metrax獲得國際一流AED產(chǎn)品線；17年1月完成收購上海中優(yōu)布局院內(nèi)消毒領(lǐng)域。預(yù)計17年通過內(nèi)生研發(fā)實現(xiàn)雙水平呼吸機、電動輪椅、醫(yī)用電子血壓計等產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)與上市導(dǎo)入。未來隨著醫(yī)院用雙水平呼吸機、脫氫酶技術(shù)血糖試紙、安全型留臵針等產(chǎn)品的研制取得進(jìn)展，將形成可持續(xù)的長期30%高增長。
風(fēng)險提示
線上業(yè)務(wù)增速下滑，傳統(tǒng)產(chǎn)品下滑，外延不達(dá)預(yù)期。
投資建議：四因素推動增速重入30%以上高增長，推薦“買入”
線上+新品+院內(nèi)+外延四重動力推動公司從12年的主動調(diào)整導(dǎo)致的較低增速重新邁入未來20%左右的內(nèi)生增長+10%左右的平臺協(xié)同作用導(dǎo)致的外延增長。公司已經(jīng)成為消費級醫(yī)用器械平臺型企業(yè)，預(yù)計17-19年凈利達(dá)到6.7/8.5/10.4億元，EPS為1.01/1.27/1.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為33/26/21倍，公司已經(jīng)成為消費級且正逐步成為院內(nèi)臨床的平臺型企業(yè)，給予買入評級。
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