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展望17 年，我們認(rèn)為魚(yú)躍內(nèi)生增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，對(duì)上械、中優(yōu)加強(qiáng)整合，業(yè)績(jī)有望延續(xù)30%以上增速，且公司外延預(yù)期強(qiáng)烈，戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，維持強(qiáng)烈推薦。
    2016 年內(nèi)生增長(zhǎng)略超預(yù)期。公司2016 年收入26 億，增25%；凈利5 億，增37%；扣非后凈利4.9 億，增40%，EPS 0.8 元，符合預(yù)期?？鄢闲挡⒈硪蛩兀緝?nèi)生收入增速12%，利潤(rùn)增速34%，內(nèi)生利潤(rùn)增速略超我們預(yù)期。我們判斷主要原因在于：（1）收入端電商渠道增速超50%；（2）渠道完善及管理加強(qiáng)后期間費(fèi)用率下降3.5%。
    分業(yè)務(wù)看：家用醫(yī)療收入10 億，增9.5%，毛利率提升0.7%；醫(yī)用臨床收入7.3 億，增83%，毛利率提升3%，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自上械并表。呼吸供氧收入8.6 億，增14%，毛利率下降4.6%。毛利率下滑主要因?yàn)殡娚唐脚_(tái)增速較快而公司電商渠道產(chǎn)品毛利率相對(duì)線(xiàn)下渠道略低。
    電商增長(zhǎng)是亮點(diǎn)，上械略低于預(yù)期。2016 年魚(yú)躍電商平臺(tái)增速超過(guò)50%，銷(xiāo)售體量過(guò)6 億（含稅），17 年有望超8 億。上械16 年并表收入6 億，凈利4242 萬(wàn)，略低預(yù)期，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樯虾Ｐl(wèi)生材料廠扭虧不達(dá)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)上械短期內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)品雖然收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)較難但仍有較大利潤(rùn)空間可以挖掘，17 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望超過(guò)5000 萬(wàn)，未來(lái)上械有望通過(guò)魚(yú)躍海外戰(zhàn)略加大金鐘系列產(chǎn)品的輸出以及優(yōu)質(zhì)臨床器械產(chǎn)品的引入，成長(zhǎng)空間值得期待。
    現(xiàn)金充沛，外延預(yù)期強(qiáng)烈。16 年魚(yú)躍收購(gòu)中優(yōu)引入消毒產(chǎn)品；17 年2 月收購(gòu)德國(guó)Metrax GmbH 100%股權(quán)，獲得世界一流AED 品牌（普美康）。公司賬上現(xiàn)金23.39 億，魚(yú)躍在并購(gòu)領(lǐng)域執(zhí)行力強(qiáng)，通過(guò)并購(gòu)引入產(chǎn)品后可借助自身渠道優(yōu)勢(shì)快速放量，整合能力突出，17 年公司外延方面仍值得期待。
    維持強(qiáng)推：公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提速，外延方面預(yù)期強(qiáng)烈，平臺(tái)型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)線(xiàn)看好，預(yù)測(cè)17 年凈利增32%，維持強(qiáng)烈推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣低于預(yù)期，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。