>> 方正證券-滄州大化（600230）TDI價格中樞上移，迎來爆發(fā)式增長-170409
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2017/4/11 |
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作者： |
程磊 |
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未來行業(yè)新增產(chǎn)能包括sadara20 萬噸/年、萬華化學30 萬噸/年，預計2018 年投產(chǎn)（TDI 技術門檻高，會有個調(diào)試期），因此2017 年整體供給情況預計與2016 年差距不大，供給緊張格局難以改善。
2、TDI 需求穩(wěn)增長，下游市場空間大：國內(nèi)69%的TDI 用于聚氨酯軟泡，對應軟體家具、汽車座墊市場。國內(nèi)軟體家具2011~2015 年復合增速5%。隨著城鎮(zhèn)化推進，改善型消費增加，軟體家具需求穩(wěn)步增長；汽車市場2011~2015 年銷量復合增速為7%，未來有望保持平穩(wěn)，帶動汽車座椅、防護裝置需求。目前發(fā)達國家聚氨酯市場趨于飽和，人均消費4.5 千克，中國為1千克，未來需求空間大。
3、TDI 價格修復，消費旺季值得期待：去年TDI 價格從年初1.1 萬/噸飆漲至10 月份的5 萬/噸，此后價格回落，今年1 季度市場均價約為3 萬/噸。供給端：短期看，4 月起中央環(huán)保督察全面展開，行業(yè)裝置也有望迎來檢修限產(chǎn)密集期；中長期看，裝置停產(chǎn)檢修事件時有發(fā)生，而行業(yè)新增產(chǎn)能釋放存在不確定性。需求端：短期看，行業(yè)4 月開始消費旺季到來；中長期看，下游需求穩(wěn)步增長，行業(yè)基本面改善。我們判斷2017 全年TDI價格中樞為2.8 萬/噸。公司現(xiàn)有總產(chǎn)能15 萬噸（權益產(chǎn)能13.5萬噸），是國內(nèi)TDI 內(nèi)資廠商龍頭，TDI 產(chǎn)品市場價每上升1000元/噸，將增厚公司EPS 為0.29 元（按權益產(chǎn)能算）。
4、挖潛增效卸包袱，TDI 生產(chǎn)優(yōu)勢突出：尿素行業(yè)整體不景氣，公司尿素產(chǎn)品三年毛利-1500 萬元、30 萬元和-2300 萬元，目前暫緩開車，并解散配套生產(chǎn)公司。公司專注TDI 業(yè)務，挖潛增效改善經(jīng)營，2016 年銷售、管理和財務費用率2.67%、8.96%和3.17%均低于過去三年平均水平。公司環(huán)保技術投入保障TDI高開工率，2016 年產(chǎn)能裝置利用率達108.43%。公司穩(wěn)步推進TDI 產(chǎn)能5 擴8 萬噸、DNT6 擴9 萬噸二期項目，原料基本實現(xiàn)自給，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。
5、盈利預測和投資評級：2016 年公司的EPS 為1.26 元，我們預計2017-2018 年的EPS 分別為4.14、4.46 元?？紤]到TDI 行業(yè)供給階段性短缺，價格中樞上移，今年公司業(yè)績爆發(fā)式增長確定性高，同時估值僅為6.6 倍，安全墊充足且向上具有巨大彈性，給予“推薦”評級。
風險提示：TDI 裝置投產(chǎn)進程加速；產(chǎn)品價格不及預期
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