>> 華鑫證券-駱駝股份（601311）主營業(yè)務平穩(wěn)增長，鋰電池業(yè)績有望釋放-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
魏旭錕 |
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公司是我國蓄電池行業(yè)龍頭企業(yè)，主營業(yè)務為蓄電池研究、開發(fā)、制造、銷售和回收處理。報告期內公司主營業(yè)務收入穩(wěn)定增長，鉛酸電池銷量同比提升11.37%，收入達到59.82 億元，同比增長13.29%；公司新能源板塊取得收獲，新能源汽車動力電池項目于2016 年12月正式投產，全年鋰電池銷量較上年同期增長45.67%，收入達到1689.17 萬元，同比增長1262.90%。值得關注的是，國家自2016 年1 月起對鉛酸蓄電池加收4%的消費稅，導致公司2016年度稅金及附加達到2.90 億元，同比增長935.71%，受此影響公司凈利潤同比下滑11.65%。
公司整體毛利率提升，期間費用率保持穩(wěn)定。 報告期內公司毛利率為22.81%，同比提升2.03 個百分點。其中，電池業(yè)務毛利率為22.97%，同比提升1.88 個百分點；其他業(yè)務毛利率為21.13%，同比提升15.42 個百分點。公司毛利率提升主要由于2016 年前三季度鉛酸電池原材料價格相對較低，同時公司建立鉛價聯(lián)動機制，總體上降低了原材料價格波動對公司利潤水平的影響，因此造成成本相對下降。報告期內公司期間費用率保持穩(wěn)定，銷售費用率與財務費用率同比微降，管理費用率同比增加0.4 個百分點，主要由于公司本年度折舊和研發(fā)費用增加所致。
傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)向好，新業(yè)務有望帶來業(yè)績新增量。目前隨著我國汽車保有量的不斷提升，汽車啟動電池的裝配及更換需求持續(xù)增長，未來啟動電池行業(yè)發(fā)展空間巨大。與此同時，隨著國家對鉛酸電池領域環(huán)保治理的規(guī)范，工業(yè)生產許可證制度、鉛酸蓄電池加征消費稅等政策開始嚴格執(zhí)行，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出向技術、質量、規(guī)模等具備優(yōu)勢的龍頭企業(yè)不斷集中的趨勢。
公司作為多年來致力于研發(fā)、生產鉛酸電池的行業(yè)頭企業(yè)，將受益于國家相關法規(guī)及稅收制度的執(zhí)行，主營業(yè)務有望持續(xù)穩(wěn)定增長。在新業(yè)務方面，公司積極布局汽車動力鋰電池領域，目前新能源汽車動力電池項目已于2016 年12 月正式投產，產能規(guī)模達到2GWH，我們預計2017 年該項目將迎來業(yè)績的釋放，有望成為公司重要的利潤增量來源。
我們預計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為81.32、95.11和111.89億元，歸屬母公司所有者凈利潤分別為8.82、11.10和13.99億元，折合EPS分別為1.04、1.31和1.65元/股，對應于4月10日收盤價15.65元計算，市盈率分別為15、12和9倍，鑒于公司傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務持續(xù)平穩(wěn)增長，新業(yè)務有望貢獻利潤新增量。我們首次給予公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（1）原材料價格大幅波動導致成本上升；（2）動力電池市場競爭惡化等。
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