>> 安信證券-駱駝股份(601311)鉛酸龍頭,積極布局新能源業(yè)務(wù)-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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作者： |
黃守宏 |
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若剔除消費稅的影響，則公司報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤為7.33 億元，同比上漲19.01%。公司計劃每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.61 元（含稅），不進行資本公積金轉(zhuǎn)增及送股。
■傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，循環(huán)經(jīng)濟模式引領(lǐng)未來發(fā)展：2016 年公司鉛酸電池實現(xiàn)營業(yè)收入59.82 億元，同比上年增長13.29%；占主營業(yè)務(wù)收入比例為94.94%，為公司貢獻13.77 億毛利潤。根據(jù)上海期貨交易所統(tǒng)計，2016 年鉛價較年初上漲了33.14%。受鉛價上漲的影響，公司鉛蓄電池單價相應上漲，2016 年9 月底、10 月初，公司產(chǎn)品兩次提價5%。
同時，受市場影響產(chǎn)品出貨量也有所提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價量齊升。2016年公司鉛酸電池業(yè)務(wù)的毛利率為23.02%，相比于2015 年提升了1.90個百分點，這主要得益于公司積極的布局鉛回收業(yè)務(wù)，有效控制了生產(chǎn)成本。公司是國內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以汽車起動電池為主，在國內(nèi)該領(lǐng)域的市場占有率已達到25%-30%。駱駝華南項目預計將在2017 年為公司新增15 萬噸廢舊鉛酸蓄電池回收處理能力，公司長期具有進一步降低原材料成本的能力。自2016 年起，鉛蓄電池按4%征收產(chǎn)品消費稅，短期內(nèi)影響了公司的利潤水平，但長期來看，這有利于淘汰行業(yè)內(nèi)低效率的企業(yè)，從而幫助公司通過橫向并購擴張產(chǎn)能。
■布局新能源汽車行業(yè)，“三電+租賃”模式開啟： 2016 年公司鋰電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.69 千萬元，同比上年增長了1262.90%，營業(yè)成本1.62 千萬元，同比上年增長554.47%，毛利率水平為3.81%，這主要是由于公司鋰電池業(yè)務(wù)尚處于開發(fā)、拓展階段，前期需要的投入較大。
2017 年公司鋰電池目標產(chǎn)量為90.05 萬KWh，是2016 年產(chǎn)量的53 倍。
2016 年8 月，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券約7.17 億元，其中4.4 億擬作為項目資金投入到動力鋰電池項目中。2016 年12 月，公司動力電池項目一期正式投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模達2GWh，預計2017 年底將實現(xiàn)4GWh產(chǎn)能，并計劃在2020 年實現(xiàn)8G-10GWh 的產(chǎn)能規(guī)模。此外，子公司駱駝新能源將與駱駝融資租賃、公司擬收購的襄陽宇清電驅(qū)動科技有限公司達成緊密合作，通過“三電+租賃”的模式，助力公司在新能源汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。
■搶占行業(yè)先機，啟停電池或?qū)硇碌挠c：2016 年我國乘用車企業(yè)油耗水平的達標率為64.8%，相比2015 年下降了8.5 個百分點。為了完成2020 年乘用車平均燃料消耗量5 升/百公里的整體目標，能夠降低油耗量的啟停系統(tǒng)的搭載率或?qū)⒃谖磥泶笠?guī)模提升，行業(yè)前景廣闊。駱駝股份目前正在逐步拓展EFB、AGM 啟停電池市場，已與多家下游客戶簽訂了定點開發(fā)協(xié)議，實現(xiàn)了產(chǎn)品配套。公司當前擁有約600 萬KVAH 的啟停電池產(chǎn)能，其中100 萬KVAH 已投產(chǎn)。此外，2016年公司的AGM 啟停電池項目獲得了80 萬元政府研發(fā)補助?？紤]到啟停電池的單價超出鉛蓄起動電池約50%，且毛利率水平一般在30%以上（高于公司目前鉛酸電池23.20%的毛利率水平），未來此項業(yè)務(wù)的凈利貢獻率上升空間較大。
■投資建議：維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標價為20.00 元。
我們預計公司2017-2019 年的營收增速同比增長分別為37.3%、36.1%、33.8%；歸母凈利潤同比增長分別為31.1%、22.7%、20.2%；EPS 分別為0.80、0.98、1.17，對應當前股價20.3X、16.6X、13.8X?？紤]到公司作為鉛酸龍頭，同時積極布局新能源業(yè)務(wù)。維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標價為20.00 元。
■風險提示：鉛價波動、國家政策對鉛蓄電池業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生不利影響；鋰電池市場競爭風險，以及公司產(chǎn)能消化不及預期的風險。
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