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公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1 元（含稅）。
    ■業(yè)績總體良好，開關(guān)營收毛利穩(wěn)步增長，變壓器營收大幅增長。公司主要產(chǎn)品開關(guān)和變壓器產(chǎn)品，產(chǎn)銷量情況同比向好，產(chǎn)銷量雙增長；庫存量降幅較大，分別降低15.08%和22.45%。開關(guān)/變壓器板塊/電力電子、工程及貿(mào)易業(yè)務(wù)由于結(jié)算周期不均衡，導(dǎo)致收入和毛利率波動；電容器、絕緣子及避雷器業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致營收下滑；研發(fā)及檢測下滑：主要是本年檢測服務(wù)業(yè)務(wù)同比下降；二次設(shè)備營收下降：市場競爭激烈。開關(guān)產(chǎn)品招標(biāo)總額136.91 億，同比下滑25pct，公司中標(biāo)28.91 億，同比下滑22.5pct，中標(biāo)率達(dá)21.1pct；變壓器產(chǎn)品的招標(biāo)總額287.96 億元，同比變化不大，公司中標(biāo)44.44 億元，同比下滑18pct，中標(biāo)率達(dá)15.4pct。
    ■三費(fèi)管理一般，現(xiàn)金流趨緊，積極布局新能源、超（特）高壓變壓器及電抗器。公司三費(fèi)控制一般，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財務(wù)費(fèi)用同比增加10.74/14.16/0.47pct?，F(xiàn)金流經(jīng)營/投資/籌資現(xiàn)金流凈額同比減少24.85/7.58/3.88 億元，由子公司西電財司經(jīng)營活動導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金大量流出/子公司西電財司投資增加/支付紅利增加所致。預(yù)收款項同比增長36.20pct，系公司特高壓訂單增長所致。報告期內(nèi)，公司向西電銷售公司增資1.14 億元，轉(zhuǎn)型投資發(fā)展新能源業(yè)務(wù)；向西電財司增資5 億元；向西電常變增資1.7 億元，用于超（特）高壓大容量變壓器及電抗器智能制造基地建設(shè)項目。報告期內(nèi)，印尼變壓器建設(shè)項目工程累計投入占預(yù)算91.00pct。
    ■行業(yè)發(fā)展利好公司業(yè)績?！笆咫娋W(wǎng)建設(shè)的高峰期，公司發(fā)展仍處于大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。2017 年國網(wǎng)計劃電網(wǎng)投資4657 億元,同比增長6.08pct，并且承諾“四交四直”特高壓工程年內(nèi)全部投運(yùn)。
    日前，“一帶一路”建設(shè)明顯加快，特高壓及海外總包將成為電力設(shè)備“走出去”的新亮點。從近期來看，國家電網(wǎng)將重點建設(shè)我國到中亞五國的輸電通道、俄羅斯、蒙古向我國的輸電通道以及我國與南部鄰國的輸電通道。銷售模式已經(jīng)從過去的單一設(shè)備采購向提供成套解決方案過渡，EPC、BOT 等商業(yè)模式逐漸增多。2017 年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入148.7 億元。
    ■特高壓有望逆轉(zhuǎn)電力電子業(yè)績。子公司西電電力在高壓直流領(lǐng)域的高壓直流換流閥市場，常年處于寡頭地位。未來兩年將進(jìn)入特高壓直流的確認(rèn)高峰期，電力電子業(yè)務(wù)有望大幅提高。且該業(yè)務(wù)的毛利率高于公司總體毛利率，公司利潤有望提高。特高壓訂單的17 年確認(rèn)金額決定了該業(yè)務(wù)的業(yè)績。研發(fā)及檢測業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)55.48pct，源于公司的監(jiān)測服務(wù)在國內(nèi)具有壟斷地位，因而未來有望保持較高利潤率。
    ■投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年的EPS分別為0.26/0.32/0.38元，業(yè)績增速分別為18.3%、22.7%、19.3%首次覆蓋給予公司增持-A的投資評級，6 個月目標(biāo)價為8 元。
    ■風(fēng)險提示：競爭風(fēng)險；營銷風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)風(fēng)險；研發(fā)風(fēng)險；國際化營銷策略風(fēng)險。