>> 華鑫證券-千禾味業(yè)（603027）發(fā)展戰(zhàn)略清晰，受益消費升級-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
萬蓉 |
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2014-2016 年分別實現(xiàn)銷售收入6.51、6.24 和7.71 億元，同比分別增長6.22%、-4.18 和23.62%，凈利潤分別為0.53、0.67 和1 億元，同比增長-24.83%、25.60%和50.44%；銷售毛利率分別為32.51%、37.19%和40.97%；凈利率分別為8.14%、10.67%和12.98%。
主打“0”添加，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升：收入穩(wěn)步增長，毛利率水平和凈利率水平整體不斷提高，盈利能力持續(xù)增強，主要原因：1）通過調(diào)味品營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)，快速拓展全國市場，經(jīng)銷商數(shù)量也從2015 年底的354 家增加至800家，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面和深度同時大幅提高；2）順應(yīng)消費升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時主動收縮焦糖色業(yè)務(wù)，提升高毛利調(diào)味品占比，增強了產(chǎn)品的整體競爭力。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰，受益消費升級：隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和人民消費能力的持續(xù)提高，調(diào)味品行業(yè)仍將以較快速度發(fā)展，天然調(diào)味品將更受青睞。調(diào)味品方面，結(jié)合市場特點，聚焦中高端產(chǎn)品；焦糖色有望穩(wěn)步發(fā)展，做到量穩(wěn)價升；經(jīng)營效率方面，由于快速開拓市場，銷售費用率高企，2016 年達20.18%，處于行業(yè)可比公司最高水平。我們認為隨著營銷轉(zhuǎn)型的逐步深入和終端地推管理效率的提升，公司費用有一定下降空間，凈利率具備較好的改善空間；新產(chǎn)能的逐步達產(chǎn)也將有效地解決產(chǎn)量瓶頸問題。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年公司營業(yè)收入將達到9.53、11.38 和13.24 億元，分別同比增長23.7%、19.4%和16.3%，EPS 分別為0.79、1.02 和1.32 元。按照2017年4 月10 日收盤價34.18 元進行計算，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為43.5、33.4 和25.9 倍，結(jié)合行業(yè)平均估值并無明顯優(yōu)勢，但考慮到公司增速高于行業(yè)平均水平，可以給予一定的溢價，維持“審慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇、半成品儲存管理的風(fēng)險、原材料價格大幅波動的風(fēng)險。
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