>> 申萬宏源-國電電力(600795)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,清潔裝機(jī)占比持續(xù)提升-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
利用時(shí)數(shù)高于行業(yè)平均，精于控制煤價(jià)成本。截止2016 年末，公司管理裝機(jī)5088 萬千瓦，其中火電裝機(jī)占比66%、營收占比73.75%。因電價(jià)下調(diào)、煤價(jià)上漲等因素影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額91.09 億元，同比下降9.57%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.34%，主要是由公司參股企業(yè)上年計(jì)提資產(chǎn)減值導(dǎo)致上一期基數(shù)較低，報(bào)告期投資收益較上年同期增加17.70 億元所致。公司火電平均利用時(shí)數(shù)約4500h,高于全國平均。另通過配煤摻燒等手段，實(shí)現(xiàn)燃料成本節(jié)約6.9 億元。因四季度確認(rèn)資產(chǎn)減值損失4.26 億元導(dǎo)致單季度虧損，考慮Q1 平均煤價(jià)環(huán)比低于Q4 平均，公司17 年Q1 有望扭虧。
加大環(huán)保投資，燃煤機(jī)組達(dá)標(biāo)排放工作已完成。2016 年2 月，公司所屬8 家火電企業(yè)以10.23億元購買龍?jiān)喘h(huán)保公司的脫硫設(shè)施資產(chǎn)，這有利于調(diào)整相關(guān)企業(yè)脫硫設(shè)備管理模式，實(shí)施統(tǒng)一安全生產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，確保達(dá)標(biāo)排放。目前公司所有燃煤發(fā)電機(jī)組均已完成達(dá)標(biāo)排放改造工作，其中，累計(jì)完成31 臺(tái)機(jī)組超低排放改造工作，占公司燃煤發(fā)電總裝機(jī)容量的52.67%。
優(yōu)化電源布局，清潔能源占比穩(wěn)步上升。2016 年，公司新增發(fā)電裝機(jī)容量457.8 萬千瓦，其中水電149.65 萬千瓦，風(fēng)電54.15 萬千瓦。截至2016 年底，公司清潔可再生能源裝機(jī)1713.4 萬千瓦，占總裝機(jī)比例33.67%，60 萬千瓦及以上火電機(jī)組占比達(dá)59.44%。我們認(rèn)為，公司機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)化，內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力巨大，未來盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
資產(chǎn)注入完成，支持公司可持續(xù)發(fā)展。2016 年12 月，公司及其全資子公司以30.36 億元的現(xiàn)金收購國電集團(tuán)在江蘇、新疆、浙江、寧夏等區(qū)域的上市公司體外剩余資產(chǎn)。本輪收購為公司新增控股裝機(jī)容量172.15 萬千瓦，其中新增水電裝機(jī)79.15 萬千瓦，占新增裝機(jī)容量的46%，進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)組結(jié)構(gòu)。
轉(zhuǎn)讓英力特，退出化工領(lǐng)域，聚焦發(fā)電主業(yè)。公司2017 年2 月公告，其控股子公司英力特集團(tuán)已將其所持的英力特化工1.55 億股（占比51.25%）轉(zhuǎn)讓給寧夏天元錳業(yè)有限公司。英力特集團(tuán)將同時(shí)轉(zhuǎn)讓其持有的英力特煤業(yè)100%股權(quán)及對(duì)英力特煤業(yè)的債權(quán)。轉(zhuǎn)讓英力特化工和英力特煤業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，可進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，符合公司聚焦發(fā)電主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮煤價(jià)上漲因素，我們預(yù)計(jì)公司17~19 年歸母凈利潤(rùn)分別為33.66、37.6和40.87 億元（調(diào)整前17 年預(yù)測(cè)為81 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.17、0.19 和0.21 元/股，PE 分別為19、17 和16 倍，17 年P(guān)E 低于行業(yè)平均水平（27 倍）。考慮公司清潔能源機(jī)組占比提升，煤電機(jī)組有望受益煤電供給側(cè)改革，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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