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愛爾作為國內(nèi)眼科龍頭，我們看好公司深耕國內(nèi)布局海外的發(fā)展戰(zhàn)略，維持預(yù)測17 年凈利增32%，繼續(xù)強(qiáng)推。
    收購方案要點。愛爾通過全資子公司愛爾香港設(shè)立的歐洲愛爾要約收購Clínica Baviera 90%股權(quán)，要約收購價格10.35 歐元/股，預(yù)計總價1.52 億歐。
    歐洲愛爾與 6 位合計持有69.353%股權(quán)的股東約定“不可撤銷的股權(quán)轉(zhuǎn)讓承諾”，愛爾收購其中59.353%股權(quán)，3 位標(biāo)的公司創(chuàng)始人及核心高管持有的剩余10%股權(quán)暫不收購，三年后可按約定轉(zhuǎn)讓給歐洲愛爾。
    收購標(biāo)的資質(zhì)優(yōu)秀。Clínica Baviera 是西班牙掛牌上市公司（代碼CBAV）管理規(guī)范，財務(wù)透明，是歐洲最大的眼科連鎖，在西班牙、德國、意大利、奧地利等國家共經(jīng)營 76 家眼科醫(yī)療中心。其中屈光手術(shù)在西班牙、德國市場占有率第一。目前有174 名眼科醫(yī)生和110 名視光醫(yī)生，包括創(chuàng)始人 JulioBaviera 醫(yī)生在內(nèi)的骨干醫(yī)生在歐洲享有很高聲譽(yù)。2016 年收入9157 萬歐，凈利794.5 萬歐（見圖1）；預(yù)計17 年收入可達(dá)1 億歐，凈利約1000 萬歐。
    收購價格對應(yīng)16 年和17 年P(guān)E 分別為21 倍、17 倍，價格比較合理。標(biāo)的公司在歐洲已運營25 年，增長穩(wěn)健，16 年營銷方面有所加強(qiáng)，盈利水平提升明顯，預(yù)計愛爾入主之后通過雙方有機(jī)整合，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
    國際化戰(zhàn)略繼續(xù)深入。愛爾近年來海外動作頻繁，15 年底收購亞洲醫(yī)療集團(tuán)進(jìn)入香港市場。17 年收購Dr. Ming Wang 所持有AW Healthcare 75%股權(quán)，切入北美醫(yī)療市場。出資473 萬美元設(shè)立Rimonci 基金（初步規(guī)模1.8 億人民幣），儲備國際眼科優(yōu)質(zhì)項目。此次收購歐洲最大眼科連鎖是公司國際化戰(zhàn)略延續(xù)，愛爾一躍成為全球最大眼科集團(tuán)，愛爾品牌影響力進(jìn)一步強(qiáng)化，有助于提升愛爾技術(shù)實力，完善愛爾的業(yè)務(wù)體系，綜合競爭優(yōu)勢將更加突出。
    維持強(qiáng)推。公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績持續(xù)性高增長。深耕國內(nèi)眼科市場的同時積極推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，堅定看好未來發(fā)展，預(yù)計17 年凈利增32%，維持推薦。風(fēng)險提示：擴(kuò)張中管理難度加大以及潛在醫(yī)療糾紛負(fù)面影響。