>> 銀河證券-愛爾眼科(300015)16年報點評-穩(wěn)健增長繼續(xù),網(wǎng)絡(luò)布局加快推進(jìn)-170406
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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推薦 |
作者： |
李平祝 |
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實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5.58 億元，同比增長30.3%；實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤5.47 億元（本期非經(jīng)常性損益主要來源包括政府補(bǔ)助和可供出售金融資產(chǎn)的投資收益），同比增長18.86%。公司全年實現(xiàn)EPS 0.56 元。本年度利潤分配預(yù)案為以1,011,905,743 股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅），送紅股5 股（含稅）。
其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.18 億元，同比增長26.79%。
實現(xiàn)歸屬凈利潤0.89 億元，同比增長27.82%。第三季度實現(xiàn)EPS0.16 元。
此外，公司同時發(fā)布17 年一季度業(yè)績預(yù)告，公告歸屬凈利潤1.54 億元—1.60 億元，同比增長30%-35%，體現(xiàn)快速增長趨勢延續(xù)。
2．我們的分析與判斷
（一）各項主要業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，白內(nèi)障業(yè)務(wù)增速四季度恢復(fù)
報告期內(nèi)，隨著眼科市場需求持續(xù)增加，公司經(jīng)營規(guī)模和品牌影響力不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司總體營業(yè)收入與凈利潤均保持持續(xù)增長，各項主要業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2016 年度主要亞?？茦I(yè)務(wù)情況分別為：
1.屈光手術(shù)：16 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入為11.41 億元，同比增長35.94%；其中第四季度營業(yè)收入為1.79 億元，同比增長54.69%。
公司屈光手術(shù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長受益于手術(shù)量與單價齊升，其中手術(shù)量的上升為主要原因，此外隨著選擇高端術(shù)式的患者數(shù)量上升，公司手術(shù)平均單價不斷上升。目前公司高端術(shù)式全飛秒和ICL 占比已經(jīng)超過40%，體現(xiàn)出明顯的消費(fèi)升級趨勢。屈光手術(shù)業(yè)務(wù)毛利率為54.35%（-3.46pp），毛利率下降可能源于高端術(shù)式占比的上升（屈光業(yè)務(wù)耗材成本占比較高），但毛利額仍大幅上升，體現(xiàn)良性發(fā)展趨勢。
2.白內(nèi)障手術(shù)：16 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.81 億元，同比增長35.94%，毛利率為37.28%（+1.31pp）；其中第四季度營業(yè)收入為2.84 億元，同比增長32.58%。16 年二、三季度，公司部分地區(qū)白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)受到魏則西事件影響，造成社區(qū)篩查暫停，白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入增速下降至10%以下。然而由于白內(nèi)障手術(shù)屬于剛性需求，隨著公司旗下醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)保速度加快及公司良好口碑?dāng)U散，第四季度白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入增速已回升至30%以上，且收入規(guī)模已創(chuàng)近年來單季度新高。受益于中國老齡化進(jìn)程加速、醫(yī)保覆蓋率提升及國家政策重視，我們預(yù)計該項業(yè)務(wù)17 年將重回高速增長軌道。15 年我國百萬人口白內(nèi)障手術(shù)率（CSR）僅為約1500，而十三五規(guī)劃要求2020 年達(dá)到2000 以上，以中國人口龐大基數(shù)計，白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)市場空間極大。
3.視光服務(wù)業(yè)務(wù)：全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.72 億元，同比增長36.67%；該項業(yè)務(wù)毛利率52.27%（-1.46pp）。其中第四季度營業(yè)收入為1.36 億元，同比增長45.54%。公司提供的視光服務(wù)為更具科學(xué)性、所需儀器更尖端的雙眼視功能醫(yī)學(xué)驗光，與商業(yè)配鏡相比獨(dú)具競爭優(yōu)勢，尤其對青少年有較大黏性。報告期內(nèi)，公司于長沙、天津、成都等地布局多家社區(qū)愛眼e 站，通過線上云服務(wù)平臺和線下愛眼e 站的協(xié)同打造眼打造線上線下結(jié)合的社區(qū)眼健康服務(wù)模式，助力視光服務(wù)業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。
此外，眼前段項目、眼后段項目全年收入增速分別為5.18%、10.91%，增速不高可能源于較新的醫(yī)院將主要精力放在打造三大主要亞專科上，導(dǎo)致其他項目業(yè)務(wù)量和轉(zhuǎn)化率不夠高。未來隨著次新醫(yī)院的逐步成熟和主要亞?？频膮f(xié)同帶動效應(yīng)，預(yù)計眼前段手術(shù)、眼后段手術(shù)業(yè)務(wù)也將有與整體增速相協(xié)調(diào)的增長。
財務(wù)指標(biāo)方面，公司全年毛利率為46.11%，與上年基本持平；其中第四季度為41.95%，較去年同期微降0.14 個百分點。公司不追求毛利率過快提升，也不打算主動大幅提高價格，而主張自然而然、普惠大眾，靠深入群眾、擴(kuò)大規(guī)模實現(xiàn)毛利率穩(wěn)中有升，為長期盈利打下堅實基礎(chǔ)。16 年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率分別為12.80% （同比+0.01pp）、15.68%（同比+0.96pp）及0.14%（同比+0.27pp），后二者的上升分別由新增/擴(kuò)建醫(yī)院及子公司銀行貸款利息增加和銀行手續(xù)費(fèi)上升所致。
收入與利潤較為匹配，除了上海愛爾、重慶愛爾由于受到魏則西事件一定影響，廣州愛爾受搬遷新院影響等。而地級市醫(yī)院則體現(xiàn)出高速的收入增長，且部分凈利潤未能扭虧。預(yù)計未來隨著新建醫(yī)院、地級市醫(yī)院逐步成熟，未來將為公司貢獻(xiàn)較大的利潤彈性。
（二）醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)完善，首批體外醫(yī)院注入
重視基層醫(yī)療發(fā)展，分級連鎖醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)不斷完善。公司響應(yīng)國家發(fā)展分級診療的醫(yī)改導(dǎo)向，順應(yīng)醫(yī)療需求下沉趨勢，不
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