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CBAV 在西班牙、德國(guó)、意大利和奧地利等國(guó)家共經(jīng)營(yíng)76 家眼科醫(yī)療中心，在全歐具有廣泛的影響力，在南歐地區(qū)明顯領(lǐng)先。CBAV 16 年凈利潤(rùn)達(dá)795 萬歐元，同比增長(zhǎng)64%，對(duì)應(yīng)收購(gòu)估值16PE 21 倍，相比愛爾眼科16PE 58 倍明顯較低。
    CBAV 成功的口碑營(yíng)銷模式契合愛爾眼科的經(jīng)營(yíng)理念。CBAV 商業(yè)上的成功主要源于其業(yè)務(wù)模式注重口碑營(yíng)銷，其在眼科中心選址的便捷度上、醫(yī)患交流的親密度和便捷的信息化服務(wù)手段的應(yīng)用上均處于領(lǐng)先地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，CBAV 70%的老顧客再次就診時(shí)會(huì)帶來新顧客，60%的新顧客由老顧客推薦。
    我們認(rèn)為，CBAV 注重口碑宣傳的商業(yè)模式和愛爾眼科的理念契合度非常高，這可能意味著在并購(gòu)業(yè)務(wù)整合難度較低。
    無論經(jīng)營(yíng)模式還是技術(shù)水平，CBAV 都有望提升愛爾眼科的經(jīng)營(yíng)服務(wù)水平。
    CBAV 采取“手術(shù)中心（surgical clinics）+咨詢?cè)\所（consultant clinics）”的模式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，手術(shù)和門診的專業(yè)化分工有助于發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)并提升運(yùn)營(yíng)效率，這對(duì)于愛爾現(xiàn)在正著手布局的“愛爾眼健康小屋”和“分級(jí)連鎖醫(yī)院”有著明顯的借鑒意義。CBAV 在屈光、老花眼和白內(nèi)障手術(shù)水平領(lǐng)先，有助于提升愛爾眼科技術(shù)實(shí)力。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    收購(gòu)CBAV 有望較好提升愛爾的綜合競(jìng)爭(zhēng)力并完善“眼健康生態(tài)圈”布局，維持“買入”。 由于本次國(guó)際化尚未完成，我們維持原有公司盈利預(yù)測(cè)，17-19年EPS 為0.72/0.95/1.22 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 44/33/26 倍，維持原有目標(biāo)價(jià)38.62 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    項(xiàng)目審批和外匯管制不確定性風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。