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公司業(yè)績符合預期。
    公司公布利潤分配及送轉方案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅），每10 股送紅股2 股。
    主要觀點
    1.重組胰島素產品保持穩(wěn)健增長，醫(yī)保目錄調整起到積極作用公司核心品種重組人胰島素系列產品實現(xiàn)銷售收入15.99 億元，同比增長16.38%，毛利率87.79%，較上年增加2.23 個百分點。分產品來看，主力品種預混胰島素30R 實現(xiàn)銷售收入11.99 億元，銷量同比增長14.57%；預混胰島素50R 實現(xiàn)銷售收入1.22 億元，銷量同比增長29.42%；重組人胰島素實現(xiàn)銷售收入1.44 億元，銷量同比增長27.90%；精蛋白重組人胰島素實現(xiàn)銷售收入4296 萬元，銷量同比增長25.35%；獨家劑型40R 借助差異化競爭保持快速增長，實現(xiàn)銷售收入6088 萬元，銷量同比增長133.19%。
    此次醫(yī)保目錄調整，重組人胰島素及預混胰島素（30R、40R、50R）均由醫(yī)保乙類調整為甲類，報銷比例提升至100%。由于重組人胰島素（短效、中效和預混30R）本身就被納入2012 版的基藥目錄，基藥報銷比例高于非基藥，則該類產品報銷比例的提升空間較小，但對于40R、50R 預混胰島素的銷量將帶來明顯提升。此外，由于對三代胰島素的限制條件由限反復發(fā)作低血糖的I 型、脆性糖尿病更改為限Ⅰ型糖尿病患者、其他短效胰島素和口服藥/中長效胰島素難以控制的Ⅱ型糖尿病患者，我們認為三代胰島素的使用條件變得更為嚴格，尤其是對于初診糖尿病患者使用三代胰島素上會受到一定限制，對于二代胰島素來說是一個利好。
    2.降糖藥新品管線豐富，提供長期驅動力
    胰島素類似物方面：甘精胰島素已基本完成臨床研究，原計劃16 年下半年申報生產，但因CFDA 發(fā)布新的核查標準和要求新增HIS 查詢等程序，多數(shù)研究中心存在機構質控和HIS 查詢排隊等情況，導致項目收尾時間延長，預計17 年上半年申報生產；門冬胰島素現(xiàn)處于III 期臨床數(shù)據(jù)整理、HIS 查詢、項目自查和機構質控階段；門冬胰島素30 現(xiàn)處于III 期臨床試驗單位合同洽談階段；門冬胰島素50 現(xiàn)處于III 期臨床受試者招募階段；地特胰島素現(xiàn)處于CDE 專業(yè)審評過程中；賴脯胰島素、賴脯胰島素25 及50 處于臨床前研究階段。
    GLP-1 受體激動劑類方面：利拉魯肽預計17 年上半年完成藥效、藥代動力學研究；度拉糖肽預計2017 年上半年啟動藥理毒理試驗。
    口服降糖藥方面：瑞格列奈片及瑞格列奈二甲雙胍片即將啟動BE 研究；曲格列汀及其片劑正在等待藥審中心技術審評結果；西格列汀及西格列汀二甲雙胍片正在進行BE 試驗的前期籌備工作。
    預計三代胰島素中的重磅產品甘精胰島素及門冬胰島素或將于18 年下半年陸續(xù)上市，為公司業(yè)績帶來彈性。DPP-4 抑制劑及GLP-1 受體激動劑的開發(fā)豐富了公司的降糖藥管線，未來將助力公司向覆蓋糖尿病各階段全產業(yè)鏈的巨頭邁進。
    3.血糖監(jiān)測業(yè)務快速增長，慢病管理平臺穩(wěn)步推進
    公司醫(yī)療器械板塊實現(xiàn)營收2.33 億元，同比增長55.27%，毛利率23.6%，較上年增加13.58 個百分點，主要系公司取得華廣生技血糖監(jiān)測產品的大陸總代理權，接管其原有試紙銷售推廣，各規(guī)格瑞特血糖試紙的單項收入過億，同比增長2 倍。公司“你的醫(yī)生”app 搭載華廣生技血糖儀，實現(xiàn)血糖監(jiān)測和醫(yī)院智能血糖管理的糖尿病慢病管理平臺的搭建，平臺將與公司現(xiàn)有血糖儀、胰島素產品相結合產生協(xié)同效應。
    4.規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)
    公司產品綜合毛利率75.89%，較去年增加0.63%，其中胰島素產品的毛利率87.79%，較去年增加2.23 個百分點，公司近年來胰島素產品的毛利率穩(wěn)步上升，規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)。費用方面，公司銷售費用率24.23%，較去年下降3.76 個百分點，管理費用率11.21%，較去年下降1.42 個百分點，主要系公司近年來市場覆蓋開發(fā)工作基本完成，預算制自主經營帶來規(guī)模效應體現(xiàn)；公司財務費用率2.29%，較去年增加1.27 個百分點，主要系本年度房地產開發(fā)項目已竣工預售，資本化利息減少。
    5.投資建議：
    預計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤8.49 億、10.69 億、13.26 億元，EPS 分別為0.60 元、0.75 元、0.93 元，對應PE 分別為35 倍、28 倍、22 倍，予以“推薦”評級。
    6.風險提示：
    三代胰島素獲批進度低于預期。