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    核心客戶BODY FRIEND 合作加深，外銷收入穩(wěn)定增長。BODY FRIEND 為公司第一大客戶，2013 年開始合作，對公司收入貢獻逐年加大，2016 年貢獻營業(yè)收入47.62%。BODY FRIEND 渠道全面，未來市場進一步拓展，勢必帶動公司共同增長。此外雙方合作加深，公司出資不超過700 萬美元，對BODYFRIEND 旗下子公司進行增資，意在加強合作。北美等海外市場的經(jīng)營布局，為公司外銷增長提供較大空間，未來三年海外年均復(fù)合增長有望超過15%。
    加快內(nèi)銷全渠道鋪設(shè)，電商快速增長占比提升。公司正加快全渠道鋪設(shè)，經(jīng)歷由傳統(tǒng)線下銷售逐步轉(zhuǎn)向線上線下并舉銷售。公司募集資金加快經(jīng)銷商、自營渠道及體驗店建設(shè)。同時電商渠道增長迅速，2016 年電商渠道收入1.38 億元，占比達到30%以上，13 至16 年年均復(fù)合增長超過60%。目前電商渠道經(jīng)營良好，未來三年有望繼續(xù)快速增長，帶動內(nèi)銷平均40%的較快增長。
    順應(yīng)共享理念，推動商用按摩服務(wù)。公司于15 年12 月設(shè)立子公司上海稍息網(wǎng)絡(luò)科技，目前控股達70%，主要從事互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，旗下摩摩噠品牌順應(yīng)當(dāng)前共享經(jīng)濟理念，在各大院線健身房酒店大堂等地鋪設(shè)商用按摩椅。17 年3月25 日，摩摩噠與萬達聯(lián)合，簽約五年排他合作協(xié)議。消費升級趨勢下，共享經(jīng)濟融合休閑健康理念，服務(wù)收入，賦予了公司巨大的增長彈性。16 年開始鋪設(shè)，已達一萬余臺，營業(yè)收入已達 3 千萬元。預(yù)計至2020 年公司大概率可完成5 萬臺商用按摩椅的目標(biāo)鋪設(shè)數(shù)量，預(yù)計收入規(guī)模可達7 億。
    股權(quán)激勵計劃推出，捆綁利益彰顯信心。17 年2 月，公司推出股權(quán)激勵計劃。
    計劃向激勵對象授予300 萬份股權(quán)，其激勵對象包括公司及子公司董事、高管以及核心技術(shù)人員等62 人。首次授予股票的行權(quán)價格為每股130.00 元。
    激勵計劃將管理層與股東利益捆綁，設(shè)定業(yè)績考核目標(biāo)，為未來業(yè)績提供保障，彰顯管理層對公司未來信心。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司未來將繼續(xù)受益全球市場規(guī)模的穩(wěn)步提升，外銷與核心客戶BODY FRIEND 深度合作，穩(wěn)中求進。內(nèi)銷積極建設(shè)全渠道，扶持經(jīng)銷商，自建體驗店與直營電商。摩摩嗒鋪設(shè)商用按摩椅，拓寬公司商業(yè)模式，與萬達聯(lián)手快速搶占市場先機。我們預(yù)計17-19 年EPS 為3.85、4.86、5.87元同比增長30.6%、26.0%、20.9%。參考行業(yè)內(nèi)標(biāo)的估值，給與17 年45 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價173.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險提示。產(chǎn)能過度飽和，下游需求疲軟，共享模式受限、客戶集中度過高。