>> 中信證券-中科創(chuàng)達（300496）投資價值分析報告-智能終端1.0護城河高筑，2.0時代明確車聯(lián)網(wǎng)突破口-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陽嘉嘉，張若海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司通過戰(zhàn)略股權合作、聯(lián)合實驗室等方式長期綁定高通、明確攜手Intel 與展訊等全球芯片巨頭，打造安卓環(huán)境移動終端OS 解決方案和新硬件首選認證平臺。
外延精準布局：收購汽車儀表盤UI 設計龍頭，精準布局車聯(lián)網(wǎng)入口。公司擬出資6400 萬歐元收購汽車中控設計企業(yè)Rightware，后者是全球領先的汽車用戶界面設計工具和嵌入式圖形引擎軟件產(chǎn)品供應商，主要為汽車數(shù)字儀表盤等中控設備提供UI 產(chǎn)品，穩(wěn)定客戶涵蓋大眾等業(yè)內(nèi)領先的汽車制造商及一級零部件供應商。我們認為，公司作為高通在國內(nèi)最主要的合作方，憑借自身在OS 方面的深厚積淀以及高通在車聯(lián)網(wǎng)上游芯片幾近壟斷的優(yōu)勢地位，再結(jié)合Rightware 強大的交互設計能力，將完美打造以數(shù)字儀表盤為核心的智能中控軟硬件平臺，并以此為突破口，精準切入車聯(lián)網(wǎng)市場。
主業(yè)中期展望：夯實技術壁壘，協(xié)同芯片巨頭擴大平臺化優(yōu)勢。在智能機制造端，2016 年開始全面深化平臺戰(zhàn)略，深化與國內(nèi)新興智能機品牌——華為、Oppo 的全面合作，在增量市場中鞏固優(yōu)勢；同時，公司依托平臺技術積極開拓智能硬件新領域，在年中推出TurboX 智能大腦產(chǎn)品，提供基于模塊化、支持靈活定制的基礎計算平臺，能夠廣泛覆蓋VR、無人機、機器人等消費級智能硬件熱點品類，拓寬更多自身平臺商業(yè)化方向。
未來增長前瞻：移動終端增長穩(wěn)固，智能硬件、智能車載高速增長。對于移動智能終端業(yè)務，在公司持續(xù)深化與華為、Oppo 等國內(nèi)伙伴合作的背景下，預計中期有望保持20%左右增速；對于智能硬件業(yè)務，在VR 與無人機中期總量年化增速超過50%的預期下，我們預計公司隨著品類的增多和客戶的開拓，此塊業(yè)務有望獲得快于行業(yè)增速；對于智能車載業(yè)務，我們預期在Rightware 的帶動下2017-18 年將迎來爆發(fā)，中期有望獲得50%以上增速，在2019 年左右，隨著公司車聯(lián)網(wǎng)解決方案的品類成熟，公司車聯(lián)網(wǎng)與智能終端業(yè)務的協(xié)同將有望進一步迎來規(guī)模放量。
風險因素：海外并購發(fā)展不及預期、國內(nèi)手機廠商合作發(fā)展不及預期、人才流失風險。
盈利預測、估值及投資評級。參考近期公司收購布局，我們給予公司2017-2019 年EPS0.50/0.76/0.99 元的盈利預測，對應PE 為66/43/33 X。
對于公司的估值方式，考慮到公司在移動智能終端軟件開發(fā)的領先地位與在智能汽車業(yè)務的精準布局，我們選取細分行業(yè)領先的軟件公司作為對標，參考軟件公司2017/18 年綜合平均估值67/51X?？紤]到公司的智能汽車業(yè)務在2018 年預計將進入量產(chǎn)，同時智能硬件業(yè)務也將收獲規(guī)?；唵?。綜合考慮，我們給予公司目標價38 元，對應2018 年PE 50X。首次覆蓋，給予“增持”評級
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