>> 華泰證券-達(dá)實智能(002421)醫(yī)療軌交占比提升，業(yè)績快速成長-170416
| 上傳日期： |
2017/4/16 |
大小： |
497KB |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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其中智慧醫(yī)療受久信醫(yī)療整體并表影響，2016 年實現(xiàn)收入7.74 億元，同比增長417.28%；智慧軌交全年開通7 條地鐵線路，市場份額創(chuàng)歷史新高，收入同比增長83.77%。
智慧建筑/醫(yī)療盈利提升，收款滯后導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金凈流下滑
公司始終堅持“做精智慧建筑、做強(qiáng)智慧交通、做大智慧醫(yī)療”的經(jīng)營策略，2016 年公司綜合毛利率30.49%，其中智慧醫(yī)療與建筑業(yè)務(wù)毛利率為35.20%、28.04%。凈利率為12.03%，較15 年提升2.68 個百分點；平均凈資產(chǎn)回報率10.31%（扣非后9.63%）。期間費用率15.05%，其中管理費用上升0.56 個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6.41 個百分點至38.40%。公司經(jīng)營現(xiàn)金首次為負(fù)，凈流出0.14 億元，系承兌匯票支付增加且項目收款慢于實際進(jìn)度；投資現(xiàn)金凈流出5.39 億元，系PPP 項目投資款增加。
持續(xù)簽訂大體量高質(zhì)量訂單，智慧醫(yī)療提升收入規(guī)模與盈利
公司通過設(shè)立嘉誠富通醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金及攀枝花花城新區(qū)專項PPP 基金，推進(jìn)智慧醫(yī)療/醫(yī)院業(yè)務(wù)發(fā)展。2016 年新簽醫(yī)療類訂單約15 億元，其中2.39億元淮南智慧醫(yī)療PPP 項目一期項目建設(shè)已通過驗收并正式上線運營，4.5億元宿州市立醫(yī)院項目是公司最大單體智慧醫(yī)院項目。汕頭市戰(zhàn)略合作框架協(xié)議預(yù)計17 年將投入10 億元，公司將以PPP 模式參與汕頭市新建醫(yī)院建設(shè)及健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)。公司8.71 億元收購的久信醫(yī)療，數(shù)字化手術(shù)室和凈化手術(shù)室市場份額已躍居第一，今年承諾業(yè)績8640 萬元。
軌交市場容量大，智慧交通預(yù)計成今年新看點
《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》指出，2016-2018 年擬重點推進(jìn)103 項城市軌交項目前期工作，總投資1.6 萬億元。我們統(tǒng)計公司2015年以來簽訂軌交訂單超過8 億元，16 年開通5 個城市7 條地鐵線路，市場份額與業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)歷史新高。公司前期已與CAF 集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，信號系統(tǒng)的準(zhǔn)入預(yù)計今年能夠獲批；同時投資參股軌道交通戰(zhàn)略協(xié)同基金，擴(kuò)大智慧交通領(lǐng)域市場占有率。軌交領(lǐng)域的資本運作一方面有望給公司持續(xù)帶來訂單，另一方面推動改善公司商業(yè)模式，加快大型項目的落地。
看好公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善與盈利提升，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司今年智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)提升，帶動毛利率提升或快于預(yù)期，且軌交業(yè)務(wù)訂單有望帶動收入增加，調(diào)整提升17-18年EPS0.02/0.07元，我們預(yù)計2017-2019 年調(diào)整后的EPS 為0.22/0.31/0.42 元，認(rèn)可給予17 年35-40x PE，合理價格區(qū)間7.7-8.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智慧醫(yī)療/醫(yī)院項目推進(jìn)較慢、軌交訂單落地周期長等。
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