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    新能源車(chē)開(kāi)疆拓土，新業(yè)務(wù)增速亮眼
    2015 年公司與阿爾派電子合資成立東軟睿馳，專(zhuān)注于新能源電池組管理等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2016 年8 月23 日，東軟睿馳發(fā)布了新一代智能電池管理系統(tǒng)，目前該產(chǎn)品已經(jīng)在國(guó)內(nèi)多個(gè)整車(chē)企業(yè)的多款商用車(chē)和乘用車(chē)上進(jìn)行了長(zhǎng)期的驗(yàn)證測(cè)試，裝配該款產(chǎn)品的數(shù)個(gè)車(chē)型將于2017 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷(xiāo)售。未來(lái)公司將從BMS 算法提供商升級(jí)至電池PACK 整體解決方案提供商，PACK生產(chǎn)線2018 年初投產(chǎn)，目前與國(guó)內(nèi)外多個(gè)車(chē)廠意向性訂單已經(jīng)達(dá)到百億級(jí)別，將成為未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
    商業(yè)模式拐點(diǎn)到來(lái)，產(chǎn)品化能力提升盈利能力
    公司近年來(lái)一直致力于將客戶需求標(biāo)準(zhǔn)化，提升自身產(chǎn)品化能力，將商業(yè)模式從賣(mài)人頭模式轉(zhuǎn)變?yōu)閘icense 模式，規(guī)模經(jīng)濟(jì)開(kāi)始發(fā)揮效用。以汽車(chē)電子為例，目前公司外包模式比例已經(jīng)降至約20%。此外，公司明確提出了全新的人才戰(zhàn)略，未來(lái)將進(jìn)一步提升員工產(chǎn)出效率。我們預(yù)期未來(lái)公司營(yíng)收保持15%左右的增長(zhǎng)，而管理費(fèi)用占營(yíng)收比重將保持每年約一個(gè)百分點(diǎn)的降低速度。
    股權(quán)激勵(lì)打通公司治理，業(yè)績(jī)掣肘因素消除
    三層激勵(lì)打通利益綁定：1）東軟從2015 年管理層開(kāi)始MBO，多次增持后目前成為第一大股東，持股11.37%；2）員工股權(quán)激勵(lì)于2015 年10 月完成，占總股本1.3%；3）新能源板塊由東軟睿馳承接，員工持股占比達(dá)20%。利益深度綁定管理層及員工利益，過(guò)去掣肘公司業(yè)績(jī)因素已經(jīng)逐步消除。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為88.8 億和106.4 億，歸母凈利潤(rùn)分別為5.92 億和7.94 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.48、0.64元/股。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2017PE39 倍。我們看好公司作為老牌軟件公司開(kāi)啟新征程，認(rèn)為汽車(chē)電子和新能源的爆發(fā)將快速帶動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)，費(fèi)用控制將提升公司盈利能力。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    汽車(chē)電子訂單釋放不達(dá)預(yù)期。