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但得益于紙箱價(jià)格上漲、行業(yè)整合及新業(yè)務(wù)放量，公司收入增速明顯加快，2016 年第四季度同比增速達(dá)41.73%。
    主業(yè)盈利有望改善，整合轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)
    2016 年，合興包裝全面啟動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)步伐，著手實(shí)施產(chǎn)能整合、外延并購、包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)（PSCP）、智能包裝集成服務(wù)（IPS）四大業(yè)務(wù)模塊的建設(shè)。公司下游消費(fèi)行業(yè)（家電、食品、電商物流等）訂單增穩(wěn)健速，雖然16 年下半年原材料上漲對(duì)公司盈利性產(chǎn)生一定影響（全年毛利率同比下滑2.74%），但公司憑借龍頭議價(jià)力較為及時(shí)的傳導(dǎo)了漲價(jià)成本，隨著原紙價(jià)格的走穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望逐步企穩(wěn)。同時(shí)，公司利用資本優(yōu)勢進(jìn)行行業(yè)整合，與國際紙業(yè)的協(xié)同效應(yīng)亟待顯現(xiàn)，產(chǎn)能利用率提升盈利彈性大；公司還具備行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢、良好的信譽(yù)和承擔(dān)能力，擁有豐富的大客戶資源、供應(yīng)商資源和一定的主材生產(chǎn)能力，有利于推進(jìn)IPS 業(yè)務(wù)，包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)PSCP 和IPS 支持互利，能夠整合行業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效益，進(jìn)而有力帶動(dòng)包裝行業(yè)的內(nèi)生增長。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤分別為1.41、1.89 和2.90 億元，EPS分別為0.13、0.18 和0.28 元，對(duì)應(yīng)38.1、28.3 和18.5 倍PE，鑒于公司未來新業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國內(nèi)智能包裝集成服務(wù)尚處探索階段；原材料價(jià)格的超預(yù)期上漲。