>> 招商證券-貴陽(yáng)銀行（601997）16年年報(bào)：逾期貸款改善顯著，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性無(wú)憂-170414
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2017/4/17 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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4Q16不良率1.42%，同比下降6bps，環(huán)比三季度下降6bps。
評(píng)論：
1、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，ROE水平領(lǐng)先同業(yè)。2016年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)31%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.4%，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速的剪刀差主要由于貴陽(yáng)銀行在2016年直面資產(chǎn)質(zhì)量存在的潛在問(wèn)題（逾期貸款率過(guò)高），加大不良的確認(rèn)和處置力度。2016年計(jì)提貸款減值損失26.6億元，同比增加144.3%，估算全年核銷處置不良貸款規(guī)模為22.06億元，同比增加433%。ROE20.83%,位居行業(yè)前列。不可否認(rèn)的是，貴陽(yáng)銀行營(yíng)收端的高增長(zhǎng)最核心的驅(qū)動(dòng)變量在于規(guī)模的高增長(zhǎng)，投行和資管等中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展也是重要的支撐點(diǎn)。4Q16貴陽(yáng)銀行進(jìn)一步加大對(duì)貸款和債券投資類資產(chǎn)的配置力度，總資產(chǎn)資產(chǎn)環(huán)比增13.7%。16年全年總資產(chǎn)同比增56.3%，資產(chǎn)總規(guī)模突破3700億元，達(dá)到3722.5億元。其中債券投資主要投向可供出售和應(yīng)收款項(xiàng)類投資，穿透來(lái)看，配置力度最大的可能是同業(yè)存單及資管和信托計(jì)劃。盡管4Q16加杠桿大量配置可供出售類金融資產(chǎn)，但我們量化測(cè)算結(jié)果顯示4Q16可供出售金融資產(chǎn)賬面浮虧僅4.8億元，浮虧比例僅0.5%（4Q16可供出售金融資產(chǎn)余額為946.17億元），4Q16債券市場(chǎng)調(diào)整對(duì)其業(yè)績(jī)影響并不大影響。
2、在央行強(qiáng)化MPA監(jiān)管考核的背景下，貴陽(yáng)銀行規(guī)模增長(zhǎng)率達(dá)到16年50%以上的水平再難重演。其未來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)還能實(shí)現(xiàn)嗎？16年是宏觀審慎管理框架的試行期，央行對(duì)于各家銀行廣義信貸的增長(zhǎng)有更高的容忍度，而17年一季度開(kāi)始央行宣布把表外理財(cái)納入MPA廣義信貸的監(jiān)管口徑下，并且MPA的考核的獎(jiǎng)懲機(jī)制將落到實(shí)處，這意味著17年MPA考核將比16年更嚴(yán)格，16年已經(jīng)把規(guī)?；鶖?shù)做大的銀行，將明顯更加受益。我們測(cè)算，在宏觀審慎資本充足率4%的風(fēng)險(xiǎn)容忍度被取消的情況下，貴陽(yáng)銀行表內(nèi)外總廣義信貸增速的上限為18%左右（考慮未來(lái)50億元的優(yōu)先股融資計(jì)劃），2017年表內(nèi)外總廣義信貸新增額的上限為650億元。在表內(nèi)生息資產(chǎn)每年僅增500-600億的保守估計(jì)下，貴陽(yáng)銀行未來(lái)3-5義信貸的過(guò)快擴(kuò)張，但規(guī)模增長(zhǎng)的約束對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響有限，貴陽(yáng)銀行在上市銀行中業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念I(lǐng)先地位仍然可以維持。
3、貴陽(yáng)銀行未來(lái)成長(zhǎng)性無(wú)憂，成長(zhǎng)性的兩大重要來(lái)源分別是突出的定價(jià)能力以及撥備壓力顯著下降對(duì)利潤(rùn)的反哺，測(cè)算結(jié)果表明其在表內(nèi)生息資產(chǎn)每年僅增500-600億的保守估計(jì)下，3-5年歸母凈利潤(rùn)同比增速有望維持在15-20%。1）資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張導(dǎo)致凈息差一次性被攤薄，基于貴陽(yáng)銀行在資產(chǎn)和負(fù)債兩端的定價(jià)優(yōu)勢(shì)以及同業(yè)成本回升的大背景，我們認(rèn)為2017年貴陽(yáng)銀行的凈息差將逐步回升并常態(tài)化維持同業(yè)較高水平。2）最大的逾期貸款過(guò)高的問(wèn)題在2016年花大力氣化解，成效顯著。逾期貸款規(guī)模、90天以內(nèi)逾期貸款規(guī)模皆大幅回落，逾期貸款率回歸到4%以下，與同業(yè)的差距顯著縮小。未來(lái)?yè)軅涞膲毫Υ蠓陆?，預(yù)計(jì)信用成本在2017年見(jiàn)頂，并于2018年開(kāi)始逐年回落。測(cè)算過(guò)程如下圖所示：
（1）規(guī)模的快速增長(zhǎng)也導(dǎo)致凈息差一定程度上被攤薄，2016年凈息差同比下降74bps至2.88%，考慮16年投放的資產(chǎn)將于2017年逐步兌現(xiàn)收益，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)凈息差小幅回升。但這一凈息差水平仍然在目前披露年報(bào)的16家上市銀行中排名第二名，僅次于常熟銀行（3.42%）。作為非經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域性小銀行的典型代表，貴陽(yáng)銀行在資產(chǎn)和負(fù)債兩端都具備極強(qiáng)的議價(jià)能力，形成資產(chǎn)和負(fù)債兩頭通吃的局面。負(fù)債基礎(chǔ)尤其扎實(shí)，2016年存款付息率僅1.38%（在目前已披露業(yè)績(jī)的銀行中排名第二，僅次于招行的1.27%），整體負(fù)債成本率僅1.77%（在目前已披露業(yè)績(jī)的銀行中排名第五，僅次于招行、工行、農(nóng)行、建行、中行）。2016年貸款的綜合收益率為6.12%(在目前已披露業(yè)績(jī)的銀行中排名第三，僅次于常熟和平安)，凈利差為2.79%，在目前的披露業(yè)績(jī)的16家上市銀行中僅次于常熟銀行（3.04%）。此外，在市場(chǎng)流動(dòng)性整體趨近的市場(chǎng)環(huán)境下，同業(yè)融資成本整體有所抬升，良好的負(fù)債基礎(chǔ)決定了其未來(lái)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整具備更多的靈活性。同時(shí)，作為金融市場(chǎng)的資金凈融出方（貸存比38.97%，在目前已披露業(yè)績(jī)的上市銀行中是最低；負(fù)債結(jié)構(gòu)中，存款占比75.1%，同業(yè)負(fù)債占比9.5%,僅次于無(wú)錫和農(nóng)行，對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴度較低），在這種市場(chǎng)環(huán)境下反而有更多盈利的可能。
同時(shí)由于基數(shù)效應(yīng)的存在，即使17年總生息資產(chǎn)增速大幅放緩，但16年的高基數(shù)影響也會(huì)帶動(dòng)17年平均生息資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)維持較高的增速。如我們上表估算，在17年表內(nèi)的總生息資產(chǎn)僅增加511.6億元的情況下（17年表內(nèi)外廣義增速的上限為650億），總生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14%，但平均生息資產(chǎn)規(guī)模同比增速達(dá)到32%。18-21年，表內(nèi)的總生息資產(chǎn)每年增加550-600億元的情況下，平均生息資產(chǎn)的同比增速將回歸到10%-14%的正常水平。
（2）資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患逾期貸款問(wèn)題已經(jīng)于2016年上半年見(jiàn)頂，下
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