>> 中信建投-國投電力（600886）電價下降致利潤下滑，仍是水電股首選標的-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
萬煒，李俊松 |
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公司2016年度利潤分配預案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.202 元。
簡評
2016 年雅礱江來水較好，水電發(fā)電量增長明顯
2016 年受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，雅礱江來水較好，公司水電發(fā)電量達到804.69 億千瓦時，同比增長8.23%；水電利用小時數(shù)為4822 小時，同比增加228 小時?；痣姲l(fā)電量為389.04 億千瓦時，上升0.61%，與上一年度基本持平。風電和光伏發(fā)電量分別為8.88億千瓦時與1.74 億千瓦時，分別同比增長16.53%和2.19%。合計發(fā)電量1204.36 億千瓦時，同比增長5.69%。
外送電價下調，市場電量增加導致收入下滑
2015 年12 月，發(fā)改委下調燃煤上網(wǎng)電價平均每千瓦時3 分錢，自16 年1 月1 日起執(zhí)行。公司火電電價下調，雅礱江水電錦官電源組外送江蘇上網(wǎng)電價根據(jù)落地倒推的原則，也有所下降，再加上送四川和重慶電量讓利、市場化交易電量增大，拉低了水電整體平均電價。2016 年公司平均上網(wǎng)電價0.289 元/千瓦時，同比降低了11.35%。電價的下降導致公司電力業(yè)務在發(fā)電量上升5.69%的情況下，收入下降了6.49%。
火電業(yè)務受煤炭價格上漲影響，盈利能力大幅下滑公司火電發(fā)電量約占公司整體發(fā)電量的1/3，火電收入也占到公司電力業(yè)務收入的36.27%。2016 年煤炭行業(yè)受到供給側改革的影響，動力煤價格出現(xiàn)了先抑后揚的走勢。以環(huán)渤海5500 大卡動力煤指數(shù)為例，4 季度大幅上漲到年底報593 元/噸，較年中的401 元/噸的水平上漲了47.9%。國投電力雖然努力降低煤耗，16年供電煤耗為311.03 克/千瓦時，但火電業(yè)務的盈利能力還是出現(xiàn)大幅下滑，毛利率從2015 年的28.1%，下降到2016 年的17.5%，下降了10.6 個百分點。
在建裝機達880 萬千瓦，海外拓展獲得階段性成果
目前公司在建電站裝機容量高達880.55 萬千瓦，其中雅礱江中游兩河口及楊房溝合計450 萬千瓦正在建設中，火電方面也有北疆二期2×100 萬千瓦及湄洲灣二期2×100 萬千瓦在建，另外還有30.55 萬千瓦風電也在建設中。另外，公司16 年還以1.5 億美元收購了新加坡LLPL42.1%的股權，從而間接持有印尼萬丹火電項目40%股權，以1.854 億英鎊收購了英國RRP100%股權，從而間接持有蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風電項目25%股權及InchCape 海上風電項目 100%股權，規(guī)劃裝機容量超過100 萬千瓦。由于國內火電去產能，公司未來將以海外擴張為重點，“十三五”計劃在海外新建或收購500-600 萬千瓦的裝機，力爭達到公司整體規(guī)模的20%。
公司業(yè)績預計將保持平穩(wěn)，但估值較低，維持買入評級
一季度來看，雅礱江發(fā)電量仍有增長，而且全國用電形勢較好，全社會用電量增長6.9%。我們預計國投電力2017 年至2018 年發(fā)電量分別為1296 億千瓦時及1444 億千瓦時，營業(yè)收入分別為331.8 億元及375.6 億元，凈利潤分別為43.0 億元及52.5 億元，2017 年的PE 估值僅為12 倍，處于A 股主流水電公司最低的位置，較低的價格甚至吸引長江電力舉牌。綜上所述，我們維持對國投電力的買入評級。
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