>> 海通證券-通威股份(600438)年報點評：“光伏+飼料”格局形成，多晶硅表現(xiàn)亮眼-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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費用方面，銷售費用和財務(wù)費用同比分別下降3.48%、32.28%，管理費用同比增長17.68%，主要系研發(fā)支出和聘請中介機構(gòu)費用所致。
飼料銷量同比增長，噸毛利有所下滑。2016 年行業(yè)競爭格局進(jìn)一步加劇，公司飼料銷量401.36 萬噸，同比增長5.66%，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。從盈利能力來看，2016 公司飼料業(yè)務(wù)毛利率為11.83%，同比減少1.6 個百分點；噸毛利為407元，同比減少64 元/噸，我們認(rèn)為主要是16 年華中地區(qū)水災(zāi)影響所致。我們認(rèn)為2017 年水產(chǎn)價格景氣度將提升，同時生豬存欄觸底反彈，疊加漁光一體化帶來的水面面積資源，公司飼料銷量增長有望提速。
貫通光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈，多晶硅業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2016 年，通過集團兩次資產(chǎn)注入，公司貫通了“多晶硅-硅片-電池片-組件-光伏電站”光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈。
本報告期，永祥多晶硅銷量1.21 萬噸，同比增長15.24%，多晶硅業(yè)務(wù)毛利率41.03%，同比增加8.23 個百分點，單噸現(xiàn)金成本和生產(chǎn)成本均有下降。
合肥通威電池片銷量2.2GW，同比增長34.99%，毛利率20.26%，盈利能力保持穩(wěn)定。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)方面，截至報告期末，公司通過審核的光伏發(fā)電項目800MW，在建項目約400MW，項目儲備超過3GW。
雙主業(yè)格局形成，協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。通威股份“飼料+光伏”雙主業(yè)發(fā)展格局已經(jīng)正式形成。我們認(rèn)為，公司進(jìn)入光伏新能源領(lǐng)域并非只是通過多元化發(fā)展分散經(jīng)營風(fēng)險，而是希望充分發(fā)揮兩大產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、完美結(jié)合。一方面，通過光伏技術(shù)改造傳統(tǒng)漁業(yè)，實現(xiàn)工業(yè)化和智能化；另一方面，通過綁定“漁光一體”電站帶動對光伏全產(chǎn)業(yè)鏈需求，從而保障光伏板塊各業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。合肥通威2017、18 年業(yè)績承諾分別為6.08、7.69 億元，永祥股份業(yè)績承諾為2015-17 年凈利潤不低于6.3 億，目前已完成3.55億。公司于2016 年10 月31 日公告擬處置旗下成都通威資產(chǎn)，預(yù)計將獲得稅后收益7 億元，目前處置工作還在進(jìn)行中。不考慮成都通威資產(chǎn)出售收益，我們預(yù)計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為14.75、17.70 億元，以最新股本攤薄，對應(yīng)EPS 為0.38 元、0.46 元。分板塊看，預(yù)計新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤10 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤4.75 億。參考可比公司，我們給予通威股份新能源和農(nóng)牧業(yè)務(wù)2017 年20 倍、25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)市值318 億，目標(biāo)價8.2 元，給予公司“買入”評級。
主要不確定因素。飼料銷量增長不及預(yù)期，光伏項目推進(jìn)不及預(yù)期。
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