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    多晶硅和光伏電池業(yè)務(wù)并表，拉動公司業(yè)績上行
    公司16 年業(yè)績大幅增長主要由于新業(yè)務(wù)多晶硅和光伏電池的并表，以及整體毛利率的提升。報(bào)告期內(nèi)公司完成對永祥多晶硅和合肥通威的收購，16年永祥多晶硅貢獻(xiàn)收入20.63 億元、凈利潤2.31 億元，合肥通威貢獻(xiàn)收入37.65 億元、凈利潤4.45 億元。公司多晶硅及化工業(yè)務(wù)和光伏電池業(yè)務(wù)毛利率分別為34%和38%，收入的并表拉動公司16 年整體毛利率上行至15.73%，同比增長2.35 個百分點(diǎn)。
    多晶硅和光伏電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
    新能源產(chǎn)品方面，公司目前擁多晶硅年產(chǎn)能1.5 萬噸，17 年技改后將提升至2 萬噸。公司多晶硅生產(chǎn)綜合電耗在67 度/千克以下，低于行業(yè)平均水平，多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)降至6 萬元/噸以下，16 年毛利率高達(dá)41%。太陽能電池片部分，公司目前擁有2.4GW 多晶電池產(chǎn)能，和1GW 單晶電池產(chǎn)能，16 年多晶和單晶出貨量分別為2.2GW 和165MW，同時(shí)有2.3GW多晶電池和2GW 單晶電池產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)17 年可增加2GW 的單晶電池產(chǎn)能，17 年公司單晶電池產(chǎn)能將得到進(jìn)一步釋放。
    光伏發(fā)電項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收入，未來項(xiàng)目建設(shè)儲備充足
    光伏發(fā)電業(yè)務(wù)方面，公司積極推行“漁光一體”和“農(nóng)光互補(bǔ)”項(xiàng)目。公司16 年底已經(jīng)持有11 座光伏電站，合計(jì)裝機(jī)量89.41MW，16 年光伏發(fā)電收入8975 萬元。目前公司通過審核的光伏發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)達(dá)800MW，在建項(xiàng)目400MW，項(xiàng)目儲備規(guī)模超過3GW，公司計(jì)劃17 年底力爭實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目600MW。
    未來業(yè)績保持高速增長，估值較低，維持“買入”評級
    考慮到公司多晶硅和光伏電池產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，我們上調(diào)公司2018 年凈利潤至18.32 億元。我們預(yù)測公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤13.64 億元、18.32 億元和23.85 億元，17-19 年每股盈利0.35 元、0.47 元、0.61 元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為18 倍、14 倍、11 倍。目標(biāo)價(jià)區(qū)間8.04～8.69 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行繼續(xù)拖累公司飼料業(yè)務(wù)；光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致光伏投資放緩。