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公司2016 年業(yè)績(jī)大幅下滑主要原因有三點(diǎn)：1）2016年為公司最困難的一年，主業(yè)產(chǎn)品處于調(diào)整期，傳統(tǒng)車和摩托車銷量均下滑導(dǎo)
    致收入下滑。（燃油車銷售10.9 萬(wàn)輛，同比下滑17.7%，摩托車銷售60 萬(wàn)輛，同比下滑16.8%）。2）2016 年公司為盤活經(jīng)銷商，梳理渠道，老車型采取降價(jià)促銷策略，同時(shí)在新款車型邁威上采取了激進(jìn)的返利政策，導(dǎo)致收入降低的同時(shí)銷售費(fèi)用增加約1 個(gè)億。3）新能源由于受到行政處罰，6719 萬(wàn)未取得的補(bǔ)助不予發(fā)放，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。
    毛利率已經(jīng)見底，費(fèi)用率較為穩(wěn)定。由于產(chǎn)能利用率較低，疊加老產(chǎn)品出清的影響，公司乘用車毛利率僅為10.2%，同比減少6.68 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年公司有望依靠邁威、軒朗兩款盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)品走上正軌，產(chǎn)能利用率提升將大幅改善產(chǎn)品利潤(rùn)率水平。費(fèi)用率方面，公司2017 年整體費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率為6.53%(同比增加1.46 個(gè)百分點(diǎn)），但是財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為3.35%（同比下降1.85 個(gè)百分點(diǎn)），公司主要外匯為美元、盧布、雷亞爾，匯兌損益大幅降低導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。我們預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率未來(lái)將穩(wěn)中有降。
    新產(chǎn)品帶來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注軒朗和邁威。摩托車改善主要來(lái)自于出口的改善，2017Q1 銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)8%。乘用車方面，2017Q1 累計(jì)銷售車輛3 萬(wàn)輛，累計(jì)同比基本持平，但是銷售的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)變化巨大，目前銷量主要由邁威貢獻(xiàn)，軒朗為今年重磅產(chǎn)品，青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，目前市場(chǎng)關(guān)注度直指寶俊730，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)量?jī)r(jià)齊升。
    新能源風(fēng)波將告一段落，公司新能源汽車業(yè)務(wù)走上正軌。公司新能源汽車資質(zhì)恢復(fù)和產(chǎn)品目錄進(jìn)入有望在二季度實(shí)現(xiàn)，公司仍將堅(jiān)定地發(fā)展新能源板塊，非公開方案進(jìn)度將在資質(zhì)恢復(fù)后密集推進(jìn)，發(fā)行底價(jià)為10.46 元，目前價(jià)格約8.6元，倒掛幅度超過(guò)15%，目前股價(jià)已經(jīng)大幅反應(yīng)了2016 年的利空因素，公司困難周期已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.34 元、0.46 元、0.58 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25 倍、19 倍、15 倍。傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品進(jìn)入反轉(zhuǎn)周期，銷量提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)業(yè)績(jī)改善，新能源換電模式仍為公司未來(lái)的發(fā)力點(diǎn)，具備長(zhǎng)期看點(diǎn)，建議積極關(guān)注，給予目標(biāo)價(jià)11 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增速放緩；新能源車發(fā)展不及預(yù)期。