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    傳統(tǒng)主業(yè)不及預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：第一季度公司傳統(tǒng)乘用車實(shí)現(xiàn)銷售3 萬輛，同比增長5.5%，摩托車實(shí)現(xiàn)銷售11 萬輛，同比下滑17.2%。受到國內(nèi)傳統(tǒng)車行業(yè)整體增速放緩和全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司傳統(tǒng)主業(yè)有所下滑。
    公司新能源業(yè)務(wù)模式主心骨已經(jīng)打造完成，下半年換電運(yùn)營模式有望加速復(fù)制，拉動(dòng)公司新能源乘用車的產(chǎn)銷。新能源補(bǔ)貼新政5 月份有望落地，公司物流車也將帶來更多利潤點(diǎn)。
    換電模式邏輯成立，“換電聯(lián)盟”不斷壯大。一季度新能源汽車持續(xù)火爆，3月份新能源乘用車銷量同比增速達(dá)59.6%。但是新能源乘用車主要競(jìng)爭(zhēng)力仍集中在“牌照紅利”上。電池壽命短、充電慢、充電難的痛點(diǎn)短期內(nèi)無法解決。換電模式下用戶租賃動(dòng)力電池，無需忍受電池壽命下降的苦果；換電耗時(shí)短，完美解決效率問題；換電模式電池集中管理，杜絕過充過放，能源成本優(yōu)勢(shì)明顯。
    力帆換電模式并不踽踽獨(dú)行，4月26 日，北汽新能源宣布將推進(jìn)全國互聯(lián)互通的換電戰(zhàn)略，力爭(zhēng)2016 年建設(shè)100 座換電站。車和家首款產(chǎn)品SEV 也將涉及換電模式。
    盼達(dá)用車，價(jià)格行業(yè)最低，免租金解決最后痛點(diǎn)。換電模式對(duì)公司運(yùn)營能力要求極高，公司受益于“生產(chǎn)制造+車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+能源站”全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)，盼達(dá)用車目前推出的330EV 分時(shí)租賃產(chǎn)品價(jià)格行業(yè)最低，僅19 元/小時(shí)，全天99元封頂。目前在重慶、成都、杭州等六個(gè)城市開始運(yùn)營，推廣數(shù)量超過3000輛車，注冊(cè)用戶超過1萬人，活躍用戶超過7000 人。近日，公司與Alibaba 就汽車金融業(yè)務(wù)進(jìn)行洽談，我們預(yù)計(jì)盼達(dá)用車免押金租車服務(wù)將在下半年上線，租車用戶最后的痛點(diǎn)也將煙消云散。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.8 元、0.98元和1.36 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14 倍、11 倍和8 倍?？紤]2016 年增發(fā)攤薄，攤薄后的EPS 分別為0.6 元、0.73 元和1.01 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19 倍、15倍和11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推進(jìn)不及預(yù)期、能源站建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。