>> 西南證券-力帆股份(601777)年報點評：匯率貶值影響業(yè)績，公司轉(zhuǎn)型極具看點-160425
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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公司2015 年成功轉(zhuǎn)型，高速電動車實現(xiàn)銷售收入8.76 億元，其中補貼占比36.64%。新業(yè)務(wù)增長有效對沖了傳統(tǒng)燃油車收入的下滑。公司未來工作重心為新能源汽車和能源站運營，傳統(tǒng)主業(yè)在未來將穩(wěn)中有增，為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
2015 年匯率波動導致財務(wù)費用承壓，三費率今年有望改善。2015 年公司三費率有小幅提升，其中銷售費用率4.8%，下降1.58 個百分點，力帆新能源模式為內(nèi)銷運營，銷售費用較低。管理費用率6.32%，提升0.18 個百分點，主要系工資及社保費和研發(fā)投入增加。2015 年公司財務(wù)費用上升2.28 億元，財務(wù)費用率為5.18%，上升1.52 個百分點，主要系盧布同期貶值19.98%和雷亞爾貶值28.84%所致。通過加強貨幣管控，未來三費率有望降低。
盼達用車穩(wěn)步推廣，下半年爆發(fā)在即。盼達用車經(jīng)過4 個月的推廣，已經(jīng)成功驗證了力帆的換電分時租賃模式，目前在重慶、成都、杭州等六個城市開始運營，推廣數(shù)量超過3000 輛車，注冊用戶超過1萬人，活躍用戶超過7000 人，我們預計在今年上半年將消化完庫存。今年公司650EV、820EV 等新車上線，定位出租車和公務(wù)用車市場，有望在下半年拉動公司新能源汽車的生產(chǎn)銷售。
再次重申核心邏輯：公司具備新能源汽車電池、電機、整車、共享全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“生產(chǎn)制造+租賃運營+移峰填谷”的全新業(yè)務(wù)模式具有稀缺性，我們看好其發(fā)展前景。
業(yè)績預測與估值：我們調(diào)整公司2016-2018 年EPS 預測分別為0.8 元（0.80元）、0.98元（1.09元）和1.36 元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、11 倍和8倍?？紤]2016 年增發(fā)攤薄，攤薄后的EPS 分別為0.6 元、0.73 元和1.01 元，對應(yīng)PE 分別為18 倍、15 倍和11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源汽車推進不及預期、能源站建設(shè)不及預期的風險。
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