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公司生息資產(chǎn)快速增長(zhǎng)受益于a）債券投資同比增長(zhǎng)69%，主要是可供出售同業(yè)存單和持有至到期的地方政府債快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；b）應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資同比增長(zhǎng)116%。
    存款優(yōu)勢(shì)明顯，同業(yè)融資增長(zhǎng)較快但同業(yè)負(fù)債指標(biāo)依然合格。（1）貴陽(yáng)銀行2016 年存款同比增長(zhǎng)45%，存款優(yōu)勢(shì)依然顯著。（2）由于證券投資擴(kuò)張較快，公司加大了同業(yè)存款吸收力度和同業(yè)存單發(fā)行力度，同業(yè)融資快速增長(zhǎng)。盡管如此，公司2016 年末同業(yè)負(fù)債/總負(fù)債僅有9%，（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）/總負(fù)債為24%，均遠(yuǎn)低于1/3 的監(jiān)管要求。
    不良生成情況好于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。（1）我們?cè)谏弦黄獔?bào)告中指出公司存量資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，但邊際生成情況改善。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)計(jì)算，貴陽(yáng)銀行2016 年實(shí)際不良生成率2.65%，好于預(yù)期的3%；由于邊際生成放緩，撥備壓力也有所下降，年末撥備覆蓋率環(huán)比小幅回落1%至235%，好于預(yù)期。（2）公司2016 年末關(guān)注類(lèi)貸款占比3.95%，環(huán)比三季末上升0.34%，但較年初下降0.68%；不良/逾期90 天以上貸款84%，較年初提升9%。2016 下半年逾期貸款情況顯著改善，逾期貸款生成率、逾期90 天以上貸款生成率由上半年的6.23%/3.01%降至-4.14%/2.10%。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.1%、20.0%、20.8%，每股凈資產(chǎn)分別為10.53、12.18、14.24 元，結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2017 年1.8 倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.01 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量快速下降。