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公司大力推進(jìn)寶沃品牌，商務(wù)政策、研發(fā)費(fèi)用與相關(guān)無形資產(chǎn)攤銷均大幅增加，使得銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用大幅上升，但三項(xiàng)費(fèi)用率總體下降了0.5 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率基本持平。重卡市場持續(xù)火爆與國五實(shí)施帶來輕卡行業(yè)復(fù)蘇，公司2017年中重卡、輕卡、配套的福田康明斯業(yè)務(wù)將全面回暖。此前公司業(yè)績受寶沃拖累嚴(yán)重，隨著寶沃品牌多款車型陸續(xù)上市，有望熱銷2017 年起為公司貢獻(xiàn)利潤，業(yè)績彈性巨大。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年全面攤薄每股收益分別為0.37 元、0.52 元和0.60 元，維持目標(biāo)價(jià)6.00 元與買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    受益行業(yè)復(fù)蘇，商用車板塊盈利有望改善。隨著GB1589 及治理超限超載的嚴(yán)格執(zhí)行與開工情況好轉(zhuǎn)帶動工程重卡復(fù)蘇，重卡2017 年將有較好增長。公司逐漸突破產(chǎn)能瓶頸，銷量增幅跟上行業(yè)水平，2016 年福田戴姆勒公司實(shí)現(xiàn)大幅減虧，僅虧損1.1 億元，2017 年有望扭虧為盈。2018 年1月1 日起輕卡將全面實(shí)施國五排放法規(guī)，加之行業(yè)此前連續(xù)下滑三年基數(shù)較低，2017 年輕卡將迎來復(fù)蘇，公司作為行業(yè)龍頭顯著受益，其產(chǎn)品向中高端升級也有助于其毛利率提升。2016 年福田康明斯銷量同比增長20%，實(shí)現(xiàn)6.6 億元凈利潤，成為公司商用車板塊的主要盈利支柱，隨著自配率的大幅提升，輕卡、重卡皆有配套產(chǎn)品的福田康明斯2017 年盈利將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長，為公司貢獻(xiàn)較大的投資收益。
    寶沃BX5 正式上市，有望帶動寶沃品牌扭虧為盈。公司積極向市場空間更廣闊、增速較高的乘用車市場拓展，寶沃首款產(chǎn)品BX7 主打的性價(jià)比優(yōu)勢得到消費(fèi)者認(rèn)可，成功切入SUV 市場并奠定品牌基礎(chǔ)，寶沃緊湊型SUV BX5 于3 月24 日上市，隨著BX5 逐漸交付，公司SUV 銷量將繼續(xù)攀升，預(yù)計(jì)先期上市的BX51.8T 版本未來穩(wěn)定月銷會在3,000-4,000 輛。BX51.4T 版本將在2017 年8-9 月左右上市，進(jìn)一步推高BX5 銷量規(guī)模，未來BX5 全系車型穩(wěn)定月銷量將會在8,000-10,000 輛，進(jìn)一步鞏固寶沃品牌和銷量規(guī)模。2017 年下半年公司還將陸續(xù)推出BX6 與BX3，寶沃2017 年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻(xiàn)較大的利潤彈性。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）寶沃汽車銷量不及預(yù)期；2）固定成本及費(fèi)用增加超預(yù)期；3）與北汽股份同業(yè)競爭。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年全面攤薄每股收益分別為0.37元、0.52元和0.60元，維持目標(biāo)價(jià)6.00 元與買入評級。