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傳統(tǒng)民爆業(yè)務(wù)海內(nèi)外并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)、鋰產(chǎn)品進(jìn)一步完善發(fā)展、軍工業(yè)務(wù)逐步展開，收入結(jié)構(gòu)更加多元，公司業(yè)績(jī)前景可期。
    民爆行業(yè)在經(jīng)歷過幾年的行業(yè)下滑之后，行業(yè)產(chǎn)值下滑速度大幅收窄，今年民爆行業(yè)有望止住下跌趨勢(shì)，企穩(wěn)態(tài)勢(shì)非常明顯。民爆公司，特別是積極布局海外市場(chǎng)的，將受益于亞投行以及“一帶一路”等多個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略。公司積極參與國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)整合，布局海外民爆市場(chǎng)。16 年民爆業(yè)務(wù)12.5 億元收入，1.8 億源凈利潤(rùn)水平，由于16 年商譽(yù)減值準(zhǔn)備9800萬元，抑制了業(yè)績(jī)釋放，我們判斷減值不具備持續(xù)性。
    公司氫氧化鋰產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，鎖價(jià)得到海外鋰精礦。公司合計(jì)擁有1.2 萬噸氫氧化鋰、4000噸電池級(jí)碳酸鋰及2000 噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰等鋰鹽產(chǎn)能。公司拓展下游客戶，目前訂單充足，行業(yè)處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。積極布局上游海外鋰礦供應(yīng)，與銀河資源簽署長(zhǎng)期鋰精礦購(gòu)買協(xié)議，17 年約有8 萬噸的鋰精礦協(xié)議。資產(chǎn)權(quán)屬明細(xì)，為公司深化鋰電行業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，同時(shí)打消市場(chǎng)擔(dān)心。
    氫氧化鋰進(jìn)入供需緊張階段，價(jià)格有望穩(wěn)步上漲。新能源汽車電池對(duì)能力密度的要求、國(guó)家補(bǔ)貼政策以及海外特斯拉采用高鎳動(dòng)力電池的推廣效應(yīng)，高鎳三元滲透率快速提升。高鎳三元的趨勢(shì)將有效提升氫氧化鋰的需求量以及需求剛性，且全球氫氧化鋰的產(chǎn)能布局釋放時(shí)間最早是在2019 年，所以氫氧化鋰將至少有2~3 年的供需緊張時(shí)間，期間氫氧化鋰的價(jià)格大概率穩(wěn)步上漲。
    未來三年公司將充分受益氫氧化鋰供需緊張帶來的價(jià)格提升以及公司自身氫氧化鋰的產(chǎn)能布局的有效釋放，凈利潤(rùn)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買入評(píng)級(jí)”。預(yù)計(jì)17~19年的凈利潤(rùn)分別為5.10/6.98/8.17 億元，EPS 分別為0.53/0.73/0.85，PE 分別為21/15/13倍?？杀裙沮M鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)17 年的平均PE 達(dá)到30 倍，且可比公司的市值都比雅化集團(tuán)規(guī)模大很多，所以即使保守給予雅化集團(tuán)30 倍估值，則目標(biāo)價(jià)15.9 元，有45%的上升空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氫氧化鋰價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)、新能源汽車銷售低于市場(chǎng)預(yù)期、公司鋰產(chǎn)業(yè)布局不達(dá)預(yù)期合并公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。